終局還是中局?工程機械遭機構減倉

“這個市場就是這樣，利好出盡就是利空。”上海一位券商分析師坦言。“有些機構的機械股已經清得差不多了，這個市場又不是牛市，兌現收益是王道。”

3月29日，中國機械工業聯合會發布《“十二五”機械工業發展總體規劃》(以下簡稱“規劃”)，提出“十二五”期間，我國機械工業要“由大到強”，力爭到“十二五”末實現六大目標。

這在普通投資者看來，是對機械股的重大利好，但對于先知先覺的機構投資者來說，這個“規劃”早已知曉，卻是悄悄減倉的好機會。

據測算，工程機械板塊對應2010年和2011年的平均市盈率分別為21.1和15.9倍，成為當前市場僅次于醫藥、消費的相對高估板塊。

終局

進入終局，故事往往更精彩。

進入3月，機構前往機械公司調研的頻率越來越高，三一重工、中聯重科幾乎每周都迎來幾波調研的機構投資者。

“去看看有什么變化，畢竟大環境是投資增速下滑。”一位基金公司機械研究員前段時間曾對記者說。在牛股的發掘時期，機構投資者調研的目的，主要是印證行業增長的判斷，而在股價已經飆升后，基金經理的訴求變為“行業增長是否放緩”，這是基金出貨的重要的依據之一。

2010年以來，在國內固定資產投資和房地產開發較快增長的背景下，工程機械全年銷售同比增長48%以上，在整個機械行業中位居第一。

據中國工程機械工業協會統計，2010年中國工程機械行業的銷售收入在4000億元左右，在中國機械工業中位居第四，在世界工程機械行業中，銷售收入僅次于美國，位列第二，現有的市場總量已占世界市場的1/6強。

從已經公布年報的工程機械上市公司來說，增長迅猛。

柳工3月21日發布2010年業績，營業收入120.2億人民幣，同比增長74.2%；歸屬于母公司所有者的凈利潤17.7億人民幣，同比增長120.7%，對應全面攤薄每股收益0.41元人民幣；三一重工3月18日發布2010年年報，營業收入339.6億元，同比增長78.9%，歸屬于母公司所有者的凈利潤56.2億元，同比增長112.7%，對應全面攤薄每股收益1.11元；安徽合力3月22日發布2010年年報，營業收入50.8億元，同比增長63.4%，歸屬于母公司所有者的凈利潤3.6億元，同比增長224.5%，對應每股收益1.01元。

然而，高增速的背后，卻是難掩的高估值。

3月12日，招商證券機械分析師劉榮發布研究報告《三一重工：戰略全球化，估值國際化》的研究報告，進行“強烈推薦”。報告認為：目前卡特彼勒的市值約4370億人民幣，日本小松市值為2080億元，今年PE約20倍左右。按照全球可比公司20倍PE計算，國際化進程中的三一重工估值中樞為36元。

對此，上海一位合資基金公司的經理對記者說“機械行業，包括三一面臨的問題是，大家對估值的爭議已經白熱化，很多人認為機械股的估值已經到位，甚至有些高估。賣方這個時候做的工作，就是看能不能找到估值繼續提升的理由。”

招商證券劉榮也在報告中言明該報告出臺的緣由，“歷史上工程機械一直被當成強周期性行業，估值一直很低。高成長的三一是中國高端裝備制造的代表，發行H股能否給予公司一次重新定價的機會，拭目以待。”

爭議

在市場表現上，工程機械股普遍的情況是，放量滯漲，甚至帶量下跌。徐工機械本周放量下跌9.24%；三一重工本周累積成交56億元，但股價卻下跌0.11%，31日收盤報27.92元，并未向“國家化估值”邁進；柳工本周四連陰，累積下跌近8%；山推股份本周下跌10.44%，機構拋售跡象明顯。

“我們已經基本清空工程機械股，原因很簡單，我們認為工程機械最好的時候已經過去。”31日，上述上海合資基金公司基金經理向記者坦言。

在他看來，既然工程機械行業的配置發源于去年以來的較高的固定資產投資增速，那么一旦發現增速放緩的時候，就是兌現出局的時刻。

3月31日發布的數據顯示：1-2月，全國固定資產投資17444億元，同比增長24.9%，增速同比減緩1.7個百分點。

業內普遍認為，在國家加強宏觀調控和房地產調控的壓力下，2011年工程機械行業的增速將明顯回落，預計今年行業增速將回落至 18%~20%。

各路機構對機械股的發掘始于2010年7、8月間。當時，部分機械銷售火爆引起機構注意，而機械行業10倍的動態市盈率讓他們舉得有機會修復。

工程機械行業是一個典型的短周期行業。3-4年一個景氣周期。高速固定資產投資是國內工程機械需求的內在拉動力；而短期的宏觀政策和信貸調控則決定了工程機械的短期有效需求。而短期景氣的驅動力主要來自于宏觀經濟調控，信貸的寬松與收緊是工程機械有效需求的直接驅動點。

目前，我國工程機械市場中的低端產品如推土機、裝載機等，基本都處于產能過剩的狀態。

記者注意到，在各路前往工程機械行業上市公司調研的機構重，一個共同的問題是，“近期的數據，是否已經顯示銷售增長放緩。”

“工程機械行業對宏觀經濟的反應滯后3—6月，配置的時候，可以看銷售數據，因為股票漲起來，也不會很多，但出局的時候，是行業判斷。”上述基金經理表示。

而另一部分機構仍然看好2011年的機械股，原因也同樣充分。

雖然固定資產投資增速下滑將對工程機械銷量的增速形成抑制，但保障房、水利、高鐵的建設將保證銷量水平維持高位。這其中，與往年最大的不同當屬水利建設投資。今年中央“一號文件”提出未來10年中國將投

入4萬億元大興水利工程。水利建設是工程機械的重要使用市場，這將直接拉動挖掘機、裝載機、推土機、起重機等工程機械的需求。而今年保障性住房的大力建設也是前所未有的。

第三種觀點，則是看好行業內的龍頭公司，理由是高端產品的競爭力日益凸顯。

如相對而言，挖掘機和大噸位起重機的生產企業，。挖掘機是各類工程機械中利潤率最高的產品之一，也被認為是未來最具成長性的細分市場。從市場競爭格局來看，挖掘機行業的市場集中度較高且外資品牌占市場主導地位。在國產品牌中，三一重工、柳工的挖掘機產品線比較完備且市場銷量較快增長，山河智能則專注于小挖市場的開拓。

對于起重機來說，由于技術限制，我國自主制造的起重機多為中小噸位起重機，大噸位起重機的發展起步較晚，目前也只有少數龍頭企業如徐工機械、中聯重科、三一重工等具備一定的制造能力。