如通股份存貨負債率超平均水平 行業周期性波動嚴重

   ipo觀察室514期專題鏈接：如通股份存貨負債率超平均水平 行業周期性波動嚴重

2014年6月初，江蘇如通石油機械股份有限如通股份(下稱“如通股份”)ipo進程邁出關鍵一步。據招股書顯示，如通股份擬上交所上市，本次發行不超過5084萬股，發行后總股本不超過20336萬股，擬募集的3.09億元，將用於石油鉆井提升設備建設、石油鉆采卡持設備建設等項目。投資者在評價如通股份本次發行的股票時，除本招股說明書提供的其他各項資料外，應特別認真地考慮下述各項風險因素。

一、存貨負債率均超平均水平

根據數據顯示，近三年江蘇如通業績較為亮眼，2011年至2013年，江蘇如通分別實現營收2.58億元、2.81億元和3.04億元，分別取得凈利潤0.61億元、0.90億元和0.96億元，呈上漲趨勢。

但另一方面，公司應收賬款與存貨也水漲船高，2011—2013年，江蘇如通應收賬款凈額分別為0.91億元、1.14億元和1.23億元，占公司資產總額的比例分別為20.31%、22.15%和21.39%;存貨則分別為0.95億元、1.03億元和0.92億元，占資產總額的比例分別為21.30%、19.98%和16.06%，高於行業平均水平。

二、石油天然氣行業周期性波動風險

如通股份主要經營石油鉆采井口裝備的研發、生產和銷售業務，主要產品提升設備、卡持設備和旋扣設備用於油氣勘探開發行業，而油氣價格波動對石油天然氣的勘探開發活動產生一定影響。如果油氣價格持續走低，將會抑制石油天然氣的勘探開發投資，進而延緩對石油鉆采設備的市場需求。國際油氣價格影響鉆采投資的活躍程度，鉆機利用率和新增井口數量是衡量鉆采活動景氣指數的重要指標，油氣價格持續下降將使鉆機利用率降低進而導致鉆采投資活躍程度趨弱。例如，2008年受國際金融危機影響，國際油氣價格低迷，國際市場石油勘探開發活動有所下降，其中，美國石油天然氣勘探開發受金融危機影響較大，陸上鉆機利用率下降至39%，亞洲油氣勘探開采受金融危機影響相對較小，陸上鉆機利用率亦小幅下降至93%。

隨著金融危機影響的逐漸消退，國際油氣價格逐漸回升，國際油氣勘探開發活動景氣度快速提高，2010年美國和亞洲陸上鉆機利用率分別增長至65%和96%，石油鉆采設備的國際市場需求亦有所增長。盡管如通股份作為石油鉆采井口裝備行業領先企業，主要產品覆蓋國內主要油氣田，但若未來受宏觀經濟波動影響導致油氣價格持續低迷進而影響油氣勘探開發活動，將對如通股份產品市場需求產生不利影響。

三、國際市場行業競爭風險

在全球范圍內，目前具備國際競爭力的石油鉆采設備的生產廠家主要集中在北美、歐洲和中國等地區。北美和歐洲等地區的國際廠商經過多年發展，在國際市場具有領先的研發技術水平，產品技術含量高，附加值大。我國石油鉆采設備行業企業在國內外市場競爭中逐漸分化，形成了國內行業領先企業與國際廠商在中高階市場展開競爭，國內企業圍繞產品質量效能提升、產品結構升級、產業鏈拓展、自主創新等方面在細分市場中展開競爭的市場格局。如通股份自2006年起連續入選中國石油和石油化工設備工業協會評選的“中國石油石化裝備制造企業五十強”，通過持續自主創新提升研發技術水平，積極參與國際市場競爭，而國際廠商資本實力雄厚，具有較強的研發技術實力，如果如通股份在與國際領先廠商共同參與國際競爭過程中不能緊密結合國際前沿的研發技術理念，持續提升產品質量效能，深入推動產品結構升級，有效執行國際市場經營戰略，將面臨國際市場競爭風險。

四、國際政治環境帶來的市場風險

石油和天然氣等能源對一國經濟發展和居民日常生活具有重要影響，相關國家一方面通過境內自主勘探開發保障國內需求，另一方面通過政治或外交方式加強在產油國的影響力，保障境外能源供給和運輸，滿足國內需求。如果國際主要石油和天然氣供應地區因為國際政治環境緊張，導致石油和天然氣勘探開發活動減少或中斷，將對我國石油鉆采設備的國際市場需求產生不利影響。如通股份始終重視國際市場開拓工作，報告期內，如通股份外銷收入分別為6,380.12萬元、5,805.74萬元和7,747.60萬元，占主營業務收入的比例分別為25.97%、20.74%和25.53%，海外市場是如通股份銷售收入的重要來源。因此，如果如通股份海外市場的主要銷售區域政治環境緊張影響石油天然氣勘探開發，將對如通股份海外市場銷售產生不利影響。

五、產品質量風險

如通股份主營產品為提升設備、卡持設備和旋扣設備等，在油氣勘探開發鉆井過程中，該等產品質量效能對鉆采安全、成本和效率具有重要影響，如果產品質量不合格可能影響生產安全和作業效率，增加鉆采活動的資金成本和時間成本，因此客戶對產品質量的要求較高，並將產品質量作為選擇使用產品的重要因素。根據我國一次能源消費結構的客觀情況，原油和天然氣占比較低，而原煤占比較高，因此，我國一方面保障國際油氣資源的進口和加強海外勘探開發活動，另一方面，不斷加大對我國境內尤其是西部油氣資源的勘探開發力度，目前我國油氣勘探開發已經逐步呈現“西部接續東部、海洋補充大陸”的格局。

西部部分地區地質條件相對復雜，油藏深度大，海洋地質條件更為復雜，而石油鉆采設備對油氣勘探開發效率和生產安全具有重要影響，因此客戶對產品質量要求日益提高。如通股份在石油鉆采井口裝備生產過程中，具有嚴格的質量管控體系和監控制度，在計量檢測、理化分析等方面具有先進的控制設備和手段，然而由於下遊客戶對產品質量要求較高，而產品質量亦受多種因素影響，因此如果如通股份產品質量出現重大問題，將會對如通股份產品銷售和后續的市場拓展造成不利影響。

六、資質認證風險

我國對石油鉆采井口裝備部分產品實施生產許可證準入制度，只有獲得國家質量技術監督部門頒發的生產許可證才能從事相關產品的生產和銷售。此外，由於石油鉆采井口裝備對油氣勘探開發安全、成本和效率具有重要影響，因此國內外客戶對石油鉆采井口裝備廣泛采用市場資質認證制度，以加強對供應商產品質量效能的管理。例如，在國際市場上，美國api證書是國際通用的證明石油鉆采設備供應商資質的重要檔案。俄羅斯質量安全認證(gost認證)是在俄羅斯境內銷售產品所必須通過的認證制度，根據俄羅斯法律，強制認證范圍內的俄羅斯國產和進口商品，需依據現行的安全規定通過認證並領取gost認證方可在俄羅斯境內銷售。

我國石油如通股份如中石油對供應商及其產品實施分級管理，進入中石油的供應商體系后，供應商仍需每年提供有權部門檢驗的質檢合格證書，確保通過中石油及其二級單位進行的抽檢，方可持續供貨。盡管如通股份在經營過程中，均通過了下遊客戶對產品實施的資質認證程式，然而若未來下遊客戶改變資質認證標準或程式，或者推出新的資質認證，如通股份如果不能及時通過該等資質認證程式，將面臨由此產生的產品銷售風險。

七、技術開發風險

伴隨著我國石油天然氣行業的快速發展和國際化步伐的深入推進，我國石油鉆采設備行業呈現良好發展態勢，然而我國能源消費結構的戰略性調整、中西部油氣資源和海洋能源開發力度的加大，對我國石油鉆采設備行業技術開發和自主創新能力提出了更高要求。如通股份為保持行業領先的研發技術優勢，緊密結合技術發展趨勢，圍繞國內外陸上鉆井市場對石油鉆采井口裝備機械化需求的提高，以及我國海洋能源勘探開發力度的持續加大，如通股份不斷加強相關技術的研發力度，然而石油鉆采井口裝備規格品種多樣，對產品技術持續創新要求較高，下游市場需求亦不斷變化，如果如通股份新技術開發及其產業化未達到預期效果，將影響如通股份產品結構升級，進而對如通股份市場開拓造成不利影響。

八、核心技術失密風險

如通股份系國家高新技術企業，承擔並實施了國家火炬計劃液壓吊卡項目以及國家星火計劃對開式吊卡技術開發項目，擁有1項國家重點新產品和7項江蘇省高新技術產品，21項國家授權專利，並在液壓吊卡技術、液壓卡瓦技術、超深井下套管技術以及海洋石油鉆采設備研發等技術領域具有行業領先優勢。如通股份核心技術工藝環節主要由如通股份自主完成，並已對核心技術采取保護措施，但若因如通股份核心技術人員流失，或由於核心技術被他人盜用，如通股份將存在核心技術失密風險。