野村：中國三年牛市剛開啟 股票市值世界第一很正常

和訊網訊息 1月14日，野村證券召開了關於中國未來投資機遇及問題的電話會.會上，野村中國股票研究主管劉鳴鏑解釋了前段時間股市上漲的原因，並對未來市場的走勢進行了大膽的預測。她認為，當今只是三年牛市的一個開始。

“從今後三年看，我們覺得2015年應該是一個三年牛市的開始，所以我們把2015年叫做‘小牛初長成’，在第一年小牛它要建立一定的威信”。

劉鳴鏑解釋，股市漲，是因為有邏輯，而不是奇跡。最主要原因是上市公司業績好了，它就該漲。而股市漲不漲，跟經濟不完全是同步的。“因為有可能公司在經濟上漲的時候但產能過剩，業績也不見得很好；而在經濟往下滑的時候，因為產能退出，業績仍然可能增厚”。

這主要是因為，中國之前所采取的一系列改革和宏觀政策使在中國上市的企業有業績增厚的可能性，由幾個因素構成：第一，一定的產能退出。而行業里的龍頭企業在比較弱勢的企業退出以后，它的定價能力就會有一個修復，市場占有率就會提高，它們的增長和回報就會提高。第二，一系列企業制度的改革會更多的使管理層以公司化的方式來運營企業。法制建設和行政改革也會使得企業運營成本相應有一些降低。

“從過去兩年所進行改革和它們的方向來看，對實體企業以后的業績，它都是一個增厚的大方向。此外過去幾年的宏觀政策讓大家看到，就是政府的托底的能力還是在的。所以黑天鵝事件發生的可能性不是很大。這會使股票的估值增厚或者穩定”。

這幾個因素加在一起，野村預期從2014年底到2017年的高點，“我們msci-中國的估值在非金融類股票應該可以逐漸回到10年的平均市凈率這么一個水平，大概是2.3倍的pb市凈率。而金融類股票，也會向這個方向走，但應該回不到10年的平均市凈率”。

野村認為，總值60%的上升幅度里面有一半是業績，一半是估值的修復。

而針對銀行股和金融股的走勢，野村分析滬深300或者msci china的金融類股票，包括地產、保險、券商、銀行等，它們的凈利潤占總體凈利潤比是相當高的，估算在2013年是56%，也就是說所有上市公司56%的利潤是來自金融類。而相比之下msci德國、msci日本和標普500，金融類的收益基本比都在27.5%以下，2013年的數據日本最高，27.5%，德國是24.2%，標普是18.8%。

認為，假如中國的金融和一系列的改革進行下去，今後10年的大趨勢應該是實體企業的利潤增厚，金融企業利潤結構性下調。這個調整過程中，券商可能會好一些，保險會好一些，但是地產和商業銀行應該是一個結構性的roe下降的過程。現在大家買銀行呢，覺得它一倍市凈率都不到，特別便宜，但是按5年來看，它的回報應該是不會跑贏大市，因為結構性的盈利條件要下降。

要找今後5年到10年的牛股，認為還是要去有創新能力和品牌的國內企業。“小米這幾年的發展讓海外投資人認識到，國內消費者其實也是愛買國內品牌的。讓大家認識到中國已經有相當強的研發能力，而這個國家的市場足夠大，可以有國內品牌，越來越多的跟海外品牌競爭，我們能找到很多優秀企業”。

劉鳴鏑認為，從全球經濟來看，中國是一個體量非常大的經濟，能每年持續增長四到五個百分點就已經非常好了。從國際投資人的角度來講，不太理解為什么中國的增長要求這么高，只要有個百分之三、四增長，如果能持續一、二十年，只要有優秀的企業，股市就能漲。美國、香港，大多數發展中國家和發達國家季度和季度之間的gdp波動是相當大的，但是對資本市場的影響沒有像在中國這么大。

“事實上，只要我們有優秀的企業，企業能盈利，然后市場對小股東的保護是良好的，這就是一個牛市的基本要求”。

認為，總體而言，就經濟的表現而言，2015年有好有壞。比如說有一個比較普遍的反饋就是可能春節以后會有更多的企業結業。表示她認為這是很正常的，“是一個大浪淘沙的過程，很多中小企業會結業的，但是剩下的企業會更好”。

2015年經濟下滑、投資下滑的預期和盈利面改善的預期是同時進行的，所以是個好壞參半的年度，所以應該是牛市的第一年。如果都好了，不能再好了，那就是牛市的頂點。“恰恰我們現在應該說好壞參半，但是不會壞到更厲害，所以它是一個牛市的開始”。

劉鳴鏑特別看好未來券商股和保險類股票的表現，因為從結構性的角度來講，保險和券商類的股票未來結構性的業績將會出現增厚，今後兩、三年會看好。所以，有一個結構性的機會。

至於前段時間外界質疑，中信證券(600030,股吧)的市值未來可能會比高盛的市值還要高。劉鳴鏑表示那樣十分正常，“因為中國的人口放在這兒，以后中國的很多東西可能都會創第一的，中國很多企業，我覺得按人口的消費作為一個單位來講，以后都會成為世界上的最大的企業”。

但是由於未來中國的發展方向必然是更多的向間接融資的方向發展，券商股還將會持續看好，因此，未來對“這種股票應該是一個逢低吸納的過程“。