美股評論：9月股市遭詛咒之謎

導讀：9月曆來是美國股市全年表現最糟糕的月份，但原因何在卻一直是紛紜，麻省理工大學斯隆管理學院客座副教授方莉莉(Lily Fang)在MarketWatch撰文介紹了他們近期研究的最新結論，罪魁禍首是所謂“后假期效應”。

以下即評論文章全文：

9月是一年十二個月當中對股市最不友好的，這一點在華爾街早已盡人皆知。這可不僅僅是交易者的印象流法或迷信之類，《華爾街日報》去年一篇文章就指出，自1896年創建以來，道指9月平均下跌1.09%，而在其他月份當中，平均每月上漲0.75%。事實上，無論在過去二十年，五十年還是一百年時間內，平均表現為負數的月份，十二個月裏都只有9月一家。

股市9月的慘淡早已不是什麼秘密，但罪魁禍首卻不是那麼容易找到的。對此，研究者們一直嘗試從各個角度去解釋。有的解釋比較深奧，比如投資組合經理人們總是會在9月賣出近期遭受損失的股票，以獲取相應的稅務優惠，因為他們的稅務年度是結束在10月的；有的解釋頗為曖昧，比如一些人認為這其實依然是種隨機現象；有的解釋則更離奇，比如堪薩斯州大學一份研究報告結論是，9月間紐約地區白天光照時間的減少會造成季節性情感障礙，使得交易者們更討厭風險。

不過，也許所謂“9月效應”，其根源要比這些都簡單得多也未可知。比如，在任何領域都存在“后假期效應”，華爾街應該也不例外，重大假期之后，市場的回報總是要明顯低於其他時間，這樣解釋是否行得通？

當然，一年中的假期有不少，而9月之所以特殊，或許正在於前面所謂的“重大假期”，畢竟夏季度假季節是獨一無二的，足以讓市場一段時間內無法像正常情況下那樣持續關注各種消息。結果就是，相關信息整合到股價當中的速度明顯減緩。或許，我們可以將這稱為股市的“返校綜合症”。

我和兩位同伴，荷蘭鹿特丹大學的林(Chunmei Lin)及新加坡國立大學的邵(Yuping Shao)剛發布了一份我們的研究報告。在研究中，我們利用來自47個國家的返校季節數據來對這種解讀進行了驗證。我們發現了一個非常值得重視的模式 -- 在重大學校假期之后的月份中，股市回報率平均要比其他時候低1個百分點。

重要的是，盡管9月效應在整個北半球几乎是無所不在，但低回報還不僅僅是9月的專利。哪怕我們將9月去除掉，后假期月份和其他時間相比，依然有至少0.5個百分點的表現缺口，差異依然可觀。

華爾街的典型交易者是如何度過夏天的？他們會去海灘，去歐洲，燒烤，開派對…享受生活。這就意味宏觀來，市場對信息關注明顯降低。這段時間當中，成交量大幅縮水，就是這種集體關注度降低的最佳證明。毫無疑問，缺乏關注和交易清淡，必然意味信息被股價消化的時間將大大拉長。

假期結束后，孩子們重回學校，交易者也重回崗位。信息整合進股價的速度重新提升。這種情況下，為什麼后假期時期 -- 包括9月 -- 的回報率就會來得較低呢？

這是因為利用負面信息交易，比如做空，是件非常複雜的事情。這需要極為密切的關注，比利用正面信息做多還要密切許多。可是，在7月和8月間，這種必要的關注度是很難存在的。數據顯示，假期當中，機構依據財報反常買進的交易較之其他時間縮水了8%，而反常賣出和做空的縮水幅度則分別為14%和18%，明顯超過前者。

為確定9月的特殊表現到底真是“后假期效應”的物，抑或只不過是隨機發生的現象，我們根據學校日程安排進行了各種測試。比如，在美國許多州當中，學年都是開始於9月，但是南部的一些地區，則是提早到8月上旬。在植根於后面這些州的股票交易當中，我們發現，8月的回報要明顯比9月更糟糕。還有，在法國，一部分重大假期都是全國一致的，但是另外一部分，為緩解旅遊的擁堵壓力，則是各地有所差異。我們發現，全國性假日與地方性假日相比，明顯前者帶來的后假期效應更強大。

顯而易見，我們對不應該因為市場在9月走低就賣出自己的全部股票，因為這其實只是大家的關注度受到限制的結果。我們總是傾向於信賴股市的高效率。我們總是願意相信，既然交易者都是專業級投資人，因此他們和我們相比都是超人，哪怕在渡假期間也能密切關注市場。

當然，事實並非如此。如果我們的研究論證了什麼的話，那就是，專業投資人對於保持市場的效率的重要性，在所謂“價格發現”過程當中的意義，都是極為重大的。當許多專業投資人離開市場時，后者的效率便會明顯降低，使得季節性的特殊情況發生。(子衿)