興發集團坐擁資源 布局精細磷化工

磷礦石是磷化工核心，中長期漲價空間巨大。磷礦具有稀缺性、不可再生性和需求剛性。從需求上看，糧食需求增長和生物替代能源的發展決定了全球對磷肥的需求處于穩步增長通道；供給上看，全球各國對磷礦石限制開采出口，中國磷礦石富礦少，貧礦多，可供開采使用量日益下降；從開采成本上看，富礦減少，礦石回采率低，勞動力成本和柴油價格上漲，新建礦山征地費用等增加將使磷礦開采成本大幅提高。我們認為，磷礦石資源性價值面臨重估，長期上漲預期強烈。

興發集團(600141)的磷礦、水電資源豐富。公司擁有1.62億噸磷礦石儲量，磷礦石年產能為250萬噸。電力和磷礦石是磷化工企業的生存必備條件和重要資源，充足的磷礦資源和礦電磷一體化是公司長期發展的最大競爭優勢。目前公司每股對應的磷礦石單位產能在可比上市公司排名第一，業績彈性居行業首位，最受益于磷礦石價格上漲。

公司未來磷礦儲量可能翻倍。根據公司普查報告表明，樹空坪后坪礦段預測的磷礦石資源量達1億噸，瓦屋四礦段的預測磷礦石資源量4600萬噸，合計約1.5億噸，在目前礦石儲量基礎上翻倍。同時集團大股東宜昌國資委還承諾將其持有的磷化集團公司100%股權注入上市公司，注入后，公司的磷礦石權益產能將達到350萬噸/年，若上述磷礦資源都順利獲得，預計未來公司磷礦石資源有望達到3.7億噸。

公司積極布局精細磷化工，業務結構不斷優化。公司傳統磷化工產品未來基本平穩。萬噸電子級磷酸項目投產后提升磷酸毛利率水平。投資水處理劑行業，堅定精細化發展道路。公司有機硅業務將會積極往下游拓展，60萬噸磷肥業務成為公司未來重要增長來源。

我們預測公司2011年、2012年、2013年每股收益分別為0.69元、0.98元和1.44元，目前市盈率估值水平不高。考慮到公司擁有的磷礦和電力資源的綜合優勢，以及未來形成磷化工、磷肥和精細化工的多元化產業格局，公司增長前景良好，我們給予公司長期“強烈推薦”的投資評級。

風險提示：原材料價格波動、磷礦石收儲存在不確定、天氣影響水電供給。