發行價低估引發資金關注 萬達院線市值預期500億

1月4日，萬達院線(002739,股吧)獲得證監會新股發行核准，隨后在1月5日晚間，萬達院線對外披露的招股意向書等資料，正式啟動新股發行。

按照公告顯示，公司預計在1月8日啟動初步詢價，14日開始網上網下申購，按照正常流程預計在1月下旬便可以完成掛牌上市。

作為國內電影院線行業的第一家上市公司，缺乏參照，因此市場對於萬達院線的估值成為投資者關注的焦點。

按照此前新股發行的估值，預計萬達院線的新股發行價仍將以極低的發行市盈率出現在投資者面前，但是，基於目前市場資金充裕以及對文化產業的高估值，萬達院線上市后股價暴漲將成為大概率事件。

20倍市盈將嚴重低估

在12月中旬啟動的2014年第8批新股發行中，12只新股當中有10只新股幾乎是不論行業，發行市盈率統一為23倍左右，其余的2只新股發行市盈率也幾乎都在20倍左右。

之所以導致這一問題，有投行分析人士透露主要是來自於監管層的指導，在今年早先完成的7批上市新股當中，發行市盈率的算數平均值也恰好在23倍左右，按照此前的發行規則，如果發行人的發行市盈率超過了行業平均市盈率，那么將推遲三周發行。

低估值發行導致的直接后果就是網上和網下發售的中簽率低，在上一輪新股發售中，除國信證券(002736,股吧)等少數大盤股之外，多數新股的網上申購中簽率只有0.4%左右，網下配售的中簽率更是只有0.2%左右。

低中簽率所對應的是高收益率。盡管監管層對於新股發行價格進行人為干預，但是這些新股上市后，市場的第一反應是估值修復，甚至，在大量炒新資金的追捧之下，一些個股的市盈率已經遠遠超出其行業平均市盈率水平，在去年12月份上市的中科曙光(603019,股吧)等公司，市盈率曾一度被炒至200倍以上。

按照此次萬達院線在1月5日公布的最新新股發行資料顯示，公司預計發行新股數量為6000萬股，計劃募集資金也從之前的20億元調整為12.4億元，如果不涉及老股轉讓，那么參照此前新股定價的模式，在加上發行費用之后，此次萬達院線的發行價定價區間應該在每股21元左右。

如果采用這一發行價，對應公司上市前每股1.04元的收益，發行市盈率大約只有20倍左右，不會高於此前多數新股所遵守的23倍市盈率的“紅線”。

但是，如果參照中證指數公司的估值標準，目前“廣播、電視、電影和影視錄音制作業”的平均市盈率應該是61倍左右；而如果參照目前文化傳媒板塊中主營電影劇制作的華誼兄弟(300027,股吧)和光線傳媒(300251,股吧)兩家上市公司，其目前的滾動市盈率分別為46倍和84倍。

顯然，如果將發行市盈率定在20倍左右，那么萬達院線的股價將被嚴重低估，這也意味著，公司上市后股價上漲也將成為大概率事件。

未來市值或破800億

隨著整個a股滬深兩市的日均交易資金進入到萬億時代之后，市場資金對於新股的關注度也水漲船高，因此，每一只新股上市后，都不排除資金炒作下的溢價效應，從統計數據上來看，2014年上市的新股目前的市盈率也普遍高於行業平均市盈率。

那么，如果排除市場資金炒作因素，作為國內院線第一股的萬達院線上市后，合理估值究竟是多少呢？

從公司的盈利情況來看，截止2014年上半年萬達院線的凈利潤為4.18億元，市場預測全年的公司的凈利潤超過8億元。

做出這一盈利預測的基礎來自於國內電影票房的同期增長，2013年國內電影票房總額約為218億元，而根據國家新聞出版廣電總局最新公布的2014年中國電影總票房為296.39億元，同比增幅為36.15%。

即便是參照這一行業平均增長率，作為國內電影院線市場份額占比最大的萬達院線，在2013年6億元的凈利潤基礎上，2014年實現全年8億元的凈利潤顯然沒有太大壓力。

基於這一盈利水平，如果參照中證指數公司的行業平均61倍市盈率，那么萬達院線上市后的總市值預計在490億元左右。

但實際上，這一估值遠遠無法體現目前萬達院線的正常估值水平。

首先，萬達院線占據了國內最大的票房市場，是目前亞洲最大的電影院線。數據顯示，截至2014年6月底萬達院線已經擁有已開業影院150家，在北京（樓盤）、天津（樓盤）、上海（樓盤）、重慶（樓盤）等80多個大中型城市擁有1315塊銀幕。

其次，電影產業鏈條中的院線盈利風險要明顯小於影視投資和發行，因為投資一部電影很難確保達到預期票房，類似華誼兄弟，一旦票房失利將直接影響公司的當年的收益，同時，這些影視公司的主要資產是簽約制作人、導演和演員，存在很大的不確定性；相對而言，電影院線則多為固定類資產，而且其收入主要是依靠票房分成，相對穩定。

而按照王健林此前的預測，到2020年的時候萬達集團旗下的電影院線，國內的萬達院線和國外的amc要占據全球20%的票房市場。

基於此，萬達院線上市前各家機構分析師的預測，萬達院線一旦上市后，其市值短期可沖500億元，未來規模或將突破800億規模。