資金面迎新年首考 仍主要依賴央行主動作為

元旦后流動性寬鬆或暫“歇腳”。隨著本周兩市22只新股密集來襲，昨日市場資金面波動加劇，跨IPO申購期限的銀行間7天回購利率逆市上揚，成交金額較上周明顯加大。

而這或僅是資金面由此前寬鬆轉為緊平衡的開始。市場人士指出，隨著去年10月央行投放的中期借貸便利（MLF）本周到期、IPO、繳稅等因素，1月中下旬資金面迎來緊平衡的預期悄然增大，而在1月公開市場到期為零的情況下，后續基礎貨幣投放仍主要依賴央行主動“作為”。

擾動因素增加 市場波動加劇

2015年開年以來，上證綜指在3200點上方出現大幅波動，期間指數回撤幅度一度超過200點，令本來多變的盤面更為復雜。資金面上的一些變化值得關注。

首先是進入新年后IPO突然提速。本周兩市將有22只新股密集發行，發行數量創下去年IPO重啟以來的新高。而據申萬等研究機構預計，從本輪新股質地以及其他發行要素分析，本周新股凍結資金尖峰可能超過1.5萬億元，創出去年以來的新高，這對市場資金面而言是個嚴峻考驗。

其次，新增資金入市步伐有趨緩跡象。去年12月最後兩周銀證轉賬凈額連續為負，而此前是連續七周為正。另外，節前最後一周兩市新增開戶數為31.08萬戶，連續第三周回落。交易的A股賬戶占總賬戶比例也從12.55%降至9.55%，顯示交易活躍度回落。

國際動向方面，隨著美聯儲加息預期進一步趨穩，美國經濟持續向好，對全球資金吸引力不減，有機構判斷，全球資金撤出新興市場回流美國等發達市場的趨勢恐難扭轉，疊加油價下行壓力，新興經濟體風險仍不容小覷。

除此以外，市場心態也發生微妙變化。一些機構近期也提示應對前期狂熱的指數行情多一份反思。

不過，歲末年初也並非全是壞訊息。上證50ETF即將於下月9日開始試點的訊息，給了震盪中的A股市場一個很好的對沖。

有研究機構認為，期權推出有助於提高現貨市場定價效率，有助於提升投資者風險管理水平，同時支援機構進行更多的產品創新，這將帶動現貨市場活躍度的提升，吸引更多資金進入上證50成分股。此外，隨著市場逐步成熟，投資者準入門檻的放開、新合約不斷上線等，期權業務有望成為券商中長期業績增長的重要砝碼。

從對市場的短期影響看，申萬研究指出，因50ETF中金融股權重占70%，近似於金融板塊期權，因此期權正式推出之前權重股流動性和波動性有望提升，從而帶動指數沖高，震盪加大。

從昨日市場表現看，雖然權重股全面承壓，但大盤在3200點一線還是表現出較強的支撐，同時保險、電器以及部分券商藍籌股結構性走強，市場局部熱度仍在。有機構指出，在IPO等短期沖擊過后，市場有望在資金面回暖以及ETF等新業務刺激下重新回到上升頻道之中。

資金面緊平衡預期加大

業內人士指出，從目前整體銀行間市場資金面來看，春節前陸續面臨MLF到期、IPO、繳準、繳稅等因素沖擊，若央行不主動投放資金，短期資金面波動難免。

除IPO外，據交易員透露，央行於2014年10月份投放的3月期MLF將於本周到期，規模2695億元，利率為3.5%，而MLF到期后續作與否、是否全部續作，則反映了央行的態度，值得關注。

在此背景下，市場人士對於短期資金面將從上周寬鬆轉為緊平衡的預期越來越大。

“資金經歷過元旦后的寬鬆后，將進入緊平衡的狀態。”廣發銀行金融市場部交易員顏岩指出，在強大的賺錢效應下，新股很可能凍結較多資金。

中信證券固定收益部稱，每年1月份往往為財政上繳月份，加之跨春節假期的資金需求將逐漸增加，若央行公開市場仍無“作為”，且無其他流動性注入操作，資金短期內難言寬鬆。據中信證券統計，從歷史數據來看，2010至2014年間，除2013年外，歷年1月中下旬的資金利率水平均大幅高於1月上旬。

而昨日市場資金面也反映出IPO的擾動。雖然昨日市場資金面整體均衡，但跨IPO申購期限的7天回購利率價格卻逆勢上漲6個基點，成交量較前日增加約740億元，成為昨日增量最多的交易品種，1月以上等長期品種資金價格皆上漲，顯示了機構對於本月下旬資金面的擔憂。

在此背景下，央行春節前的動作，對資金面后續走勢至關重要。回顧往年春節前，“節前投放節后回籠”已成常態，因此2015年春節前，市場對央行投放資金的預期正在加大。

國泰君安債券團隊首席債券分析師徐寒飛指出，從基礎貨幣投放看，1月正回購到期為0，且面臨新增外匯占款低迷、IPO沖擊以及春節因素，資金面維持緊平衡。基礎貨幣投放仍主要依賴央行主動操作，央行大概率存在降準的可能性，而一旦政策放松力度慢於市場預期，資金面仍將繼續趨緊。