雲投生態：定增方案調整 強烈推薦評級

事件：

公司調整非公開發行股票預案：1）認購對象調整為雲投集團、集合資管計劃和員工持股1期定向資管計劃；2）發行數量調整為5930.81萬股；3）募集資金數量調整為7.2億；4）發行價格調整為前20交易日交易均價的70%與12.14元/股價格孰高。

主要觀點：

1．大股東持股比例提升彰顯對公司發展信心，員工持股計劃實現與公司利益綁定定增方案調整後，大股東雲投集團擬認購5324萬股，占比接近90%；定增完成後，雲投集團持股數量達到9210萬股，持股比例進一步提升至37.86%。大股東深入參與定增，一方面彰顯對公司未來發展充滿信心，另一方面後續持續加大對公司支持力度可期。同時，此次公司員工持股計劃通過認購定增股份實現與公司利益綁定，內生層面有利於管理層活力充分釋放。

2．定增落地後顯著降低資產負債率&提升經營性現金流，外延+內生戰略快速推進值得期待目前公司的定增事項已經進入二次反饋意見的回復階段，如果定增事項能夠如期推進，7.2億募集資金中4.7億用於償還大股東雲投集團的借款，2.5億元用於補充公司流動資金。1）資產負債率顯著下降，為公司實施外延擴張戰略提供更多騰挪空間。定增完成後，公司資產負債率將由69.34%下降至44.63%，一方面減少大量財務費用，另一方面較低的資產負債率為公司外延擴張戰略的實施提供更多騰挪空間。2）補流後增強承接PPP訂單的能力，行業高景氣度之下公司業績持續高增長可期。募集資金中2.5億元用於補充流動資金，目前PPP行業平均槓杆比率為6-20倍不等，即使我們按照10倍槓杆率做保守估計，2.5億將為公司新增承接25億PPP訂單的能力，在PPP行業維持高景氣度的形勢下，訂單向業績轉化的速度加快，未來1-3年公司業績持續高增長確定性較強。

3、以聯合體形式中標PPP項目意義重大，未來有望通過技術合作&並購方式成為設計+施工平台公司與易園園林、華騰工程形成聯合體，成功中標遂寧PPP項目，為公司下一階段經營管理和戰略規劃提供了指示性意義。目前環保、市政、基建領域PPP已經成為行業發展趨勢，地方政府傾向於將生態修復和環境治理打包成為綜合型的PPP項目招標，因此對競標企業的環境綜合修復能力提出了更高要求。在這種形勢下，公司急需補足設計及水環境治理短板，未來有望通過技術合作&外延並購的方式，最終發展成為集設計、施工為一體的平台型環境綜合修復企業。

4、即使定增推進不達預期，公司也已做好充分應對措施即使此次定增事項由於其他原因導致推進進度不達預期，公司也已經做好了充足的應對。目前公司已經與銀都實業共同發起設立環保產業並購基金，基金總規模為20億元，主要用於並購整合國內外生態產業優質資源，服務於公司的外延發展，並與主業成長形成雙輪驅動，鞏固和提高公司的行業地位。因此，無論定增事項推進順利與否，對公司外延擴張戰略落地實施並不造成實質性影響。

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