瑞康醫藥：毛利有較大提升 買入評級

報告摘要：

事件：瑞康醫藥(002589,股吧)2016年上半年實現營業收入69.18億，同比增長了53.70%；歸母凈利潤2.17億，同比增長110.30%，2016年上半年實現EPS0.39元/股。分拆2016年第二季度來看，單季度增速152%。公司預告2016Q1-3實現歸母凈利潤3.48-4.31億元，同比增長110-160%。

公司擬將「山東瑞康醫藥股份有限公司」變更為「瑞康醫藥股份有限公司」。

省內藥品和器械配送業務增速穩健：分業務看，其中藥品板塊實現藥品收入57.55億，同比增長40.55%，略超預期。其中山東省內藥品收入49.16億(+20.1%)，新增省外收入8.39億；醫療器械板塊實現營業收入11.38億元，同比增長181.68%，器械收入占比提至16.4%，其中省內醫療器械收入5.97億(+47.8%)，省外器械收入5.41億元；新增移動醫療收入690.53萬元；其他項實現收入1841.9萬。省內藥品增速保持在20%以上，內生仍然較穩健。

各項業務毛利率和凈利潤率均有較大提升：從毛利率看，公司藥品器械配送綜合毛利率13.37%，同比增長了3.75個百分點；藥品新增省外業務，省內省外藥品配送綜合毛利率9.74%，同比增長1.65個百分點；器械毛利率高達31.51%，同比增長了6.39個百分點。凈利潤率達到3.14%，同比增長0.85個百分點。

期間費用率伴隨擴張增速較快：從期間費用率來看，2016H1期間費用率13.0%，同比增長6.8個百分點。其中公司銷售費用率8.1%，同比增長4.6個百分點，管理費用率3.9%，同比增長2個百分點；財務費用花費1.0%，同比下降0.2個百分點。

應收賬款略有改善，擬打包開展資產證券化：公司上半年應收賬款周轉天數137.26，與去年同期相近。公司公告擬對山東省內醫院9.5億應收賬款開展資產證券化，資產證券化規模暫定為不超過人民幣8.3億元，期限1年，優先級資產支持證券的票面利率不超過5%，應收賬款證券資產化後可以提高公司資金流動性。

醫藥商業飛檢和定增進度影響上半年收購：上半年新並23家。目前公司合計並表子公司75家，新增6個省份藥品配送公司，目前已經控股收購超過20省得醫療器械和醫藥耗材商業公司，業務覆蓋北京、上海、廣東浙江、福建、山西、安徽、河南、河北、湖南、湖北等。增發完成後，預計公司下半年收購將提速。

盈利預測：下半年公司資金問題得到解決和飛檢過後並購進程將加快。預計公司2016-2018年凈利潤分別為5.91、7.88、9.57億元，EPS分別為每股0.90、1.20、1.46元，當前股價對於PE：37、28、23倍，繼續給予「買入」評級。【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】