[信達期貨2隊]做多LLDPE空PP交易策略

做多LLDPE空PP交易策略

信達期貨2隊

操作策略：做多LL1701空PP1701為主要操作思路，多LL1705空PP1705操作作為輔助操作思路。時間周期：9月中旬—12月

主要邏輯：10-11月LL下游農膜及包裝膜消費旺季即將來臨，或觸發補庫行為。

PP產能投放推遲導致9月以後供給壓力增大。

操作依據：

（1）PP產能投放推遲導致9月份之後（更確切的是10月份）集中投放概率較大，預計201萬噸;而PE9月之後僅有82萬噸新增產能投放，供給壓力小於PP。

（2）檢修產能：9月份以後PP、PE檢修裝減少，9月下旬至10月初原檢修裝置恢復生產，PP復產產能遠大於LL，供給方面開始利於做多LL-PP價差。

（3）10-11月LL消費旺季來臨，下游農膜、包裝膜需求啟動，農膜廠訂單增加PE補貨行為會比較明顯；而PP下游需求較之無太大變化。

監控指標：新增產能投放進度、裝置檢修情況、農膜開工率、LL-PP現貨價差、LL和PP期現價差。

入場點位：1月價差1300-1500點；5月價差1200-1400點。

止損：1月價差1000-1100；5月價差900-1000。

目標價位：1月2000-2500；5月1900-2400。

風險因素：目前PP現已深度貼水，但目前LL貼水並不明顯；後期產能投放推遲。

主要內容：

（1）產能投放情況：

從PP新增投產計劃可以看出，2016Q4-2017Q1將是產能集中爆發期。2016年國內PP產能擴張預計增幅為16%，且新擴產能仍以煤制烯烴為主，產品也多集中於中低端通用料領域。據卓創最新統計，2016年計劃能投產的PP粒料裝置產能大約286萬噸，由於部分裝置延期投產，致使其中221萬噸的新增產能主要集中四季度投放。目前，神華新疆、中天合創、寧波福基等裝置按期投產的可能較大；常州福德目前尚未開始做開車准備，預計推遲至10月份開車。此外，2017年一季度還有171萬噸新增產能投放預期。整體來看，在原油期貨不出現重大波動的情況下，上述產能若如期投放，將對國內PP市場造成明顯的沖擊，屆時除供應面壓力會驟增以外，低端通用料的競爭將會加劇，或促使PP價格走低。

而相較於PP，PE在產能投產方面所面臨的壓力遠小於PP。2016年國內LLDPE產能預計新增60萬噸，其中中煤蒙大的30萬噸已於今年4月份投產，而中天合創30萬噸線性裝置預計會11月份投產；從產能增幅來看，7.52%的增幅處於近幾年增幅的較低水平；而在2017年一季度，從目前所能了解到的國內可能投產的LLDPE最大的新增產能預計在82萬噸，也遠小於PP同期新增產能的投放。由此可以預計，PP後期走勢或弱於塑料。

表1：2010年-2016年國內PP產能變化情況（單位：萬噸）

表2：2016年至2017年一季度國內聚丙烯裝置投產計劃匯總表（單位：萬噸）

表3：2010年-2016年國內PE產能變化情況（單位：萬噸）

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

表4：2016年至2017年一季度國內PE裝置投產計劃匯總表（單位：萬噸）

（2）裝置檢修情況

據卓創年初公布的PP、PE2016年度檢修計劃，整理得知LLDPE裝置檢修集中在7-9月，10月之後少有檢修；而PP則主要集中在7-8月份進行檢修，之後停車檢修力度較小。具體來看，目前PE正在檢修和長期停車涉及產能231.8萬噸，除了蘭州石化6萬噸老密度、大慶石化7.8萬噸LL和揚子石化9萬噸低壓裝置暫無開車計劃外，其余裝置基本與9月下旬和10月初恢復生產。

當前PP正在檢修和長期停車的裝置涉及產能417萬噸，其中延長中煤、蘭州石化、中沙天津等裝置涉及186萬噸產能確定9月下旬和10月初恢復生產，屆時加上計劃投產的新增產能，PP四季度增加產能或將達到422萬噸，遠高於PE的266萬噸產能。比較來看，四季度PE供需狀況要好於PP。

圖1：2016年LL&PP檢修損失產能

表5：近期PP裝置檢修計劃及停車情況

表6：近期PE裝置檢修計劃及停車情況

（3）下游開工率及庫存情況

從下游需求來看，LL和PP存在明顯的差異。線性的主要下游是農膜和包裝膜，農膜行業生產具有明顯的淡旺季之分，使得下游的開工率也隨之具有相當明顯的季節性。根據歷年走勢可以看出農膜開工率在6月初見到年度最低值，後期逐漸生產金九銀十的農膜消費旺季，通常在10、11月份回升至年內高點。盡管今年需求整體恢復較比以往要慢一些，需求集中啟動尚未發生，但隨着「金九銀十」的日益臨近，農膜需求陸續好轉，且鑒於當前下游膜廠均維持低庫存狀態，9月份集中補庫概率較大，利於PE品種價格的上漲。

相比之下，應用於塑編、注塑等行業的PP，其下游需求淡旺季沒有LL那麼明顯，尤其在經歷5、6月份的塑編旺季後，下游開始大幅降負荷，同時企業陸續減少庫存並保持較低水平。從歷年PP下游企業開工率來看，隨着6月天氣轉熱，開工率呈小幅下滑態勢，且近年來受PP裝置大量投產的影響，「旺季不旺現象」愈發明顯，預計9月份之後下游需求對PP價格拉動也很有限，即便G20過後浙江地區下游開工率會有明顯的一個回升，但塑編等的需求對價格的推動也不會十分地明顯。

整體來看，進入金九銀十的傳統消費旺季後，LL下游需求較PP具有明顯的優勢，其價格上漲彈性預計將好於PP。

圖2：PE下游開工率季節性

圖3：PP下游開工率季節性資料來源：信達期貨研發中心

圖4：PE庫存情況

資料來源：卓創資訊圖5：PP庫存情況

資料來源：卓創資訊（4）LL-PP現貨季節性

現貨以浙江地區的價格為標准，LL-PP現貨價差現處於年內低位，在950—1050元/噸的位置，根據季節性價差可知，見圖6，後期至年底，LL-PP現貨價差上升為大概率事件。同時，四季度後PP新增產能投放和部分裝置復工開車，致使產能增加的因素對PP的影響大於LL，此時LL-PP價差有也望從底部回升。因此，可以考慮做多LLDPE做空PP進行套利。

圖6：LL-PP現貨價差季節性

（5）風險點：

1、部分新增產能投產具體時間的不確定性，也會對LL-PP價差產生影響。

2、從期現價差來看，目前PP期貨深度貼水現貨在950-1050元/噸，而LL貼水並不明顯，在400-500元/噸，可能會導致PP期貨價格回歸於現貨，不利於LL-PP價差的擴大。

圖7：LLDPE期現價差

圖8：PP期現價差

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。