愛迪爾：外延整合開啟 增持評級

事件描述公司公布半年報：2016年上半年營業收入4.46億元，同比增長1.73%；歸屬凈利潤1813萬元，同比下降48.42%；EPS為0.06元/股。單二季度營業收入2.36億元，同比下降11.63%；歸屬凈利潤904萬元，同比61.63%。

預計2016前三季度歸屬凈利潤同比變動幅度為-30%至20%。

事件評論受讓利終端策略影響，毛利率大幅下降，收入平穩增長，業績下滑。

報告期公司實現營業收入4.46億元，同比增長1.73%，其中加盟銷售收入2.21億元，同比下降24.50%；經銷銷售收入2.13億元，同比增長58.55%；直營收入161萬元，同比下降57.72%；分區域來看，華南、西南地區表現較優，分別同比增長144.88%和20.23%，其他地區均下降幅度超過10%。在消費低迷背景下，公司全面推廣「牽手資本，讓利終端」項目，使得公司收入端整體保持平穩增長，而毛利率大幅下降，報告期公司毛利率同比大幅下降7.14個百分點至15.25%，綜合影響至毛利額同比下降30%，減少額約3014萬元。報告期期間費用同比下降5.05%，費用率同比下降0.64個百分點至9.02%，其中主要由於公司短期借款減少及理財收入增加，公司財務費用同比減少436萬元，而管理費用主要因管理人員人數增加及基礎薪酬提升而增加326萬元。綜合來看，報告期公司歸屬凈利潤大幅下滑，同比下降48%。

「產品創新+營銷催化」奠定市場基礎，外延整合優化業務布局。作為鑽石行業龍頭企業，公司擁有較強大的研發設計能力，並持續新品推出，報告期發布了「靈動」系列第四代升級產品「豈止於動」和「炫彩」系列第5代升級產品「炫彩摩天炫」新品，同時新增「靈動」耳飾，填補了該系列在耳飾類別上的市場空白等。在新品推出基礎上，通過全網營銷和「高端藝術珠寶」拍賣與鑒賞活動等提升公司品牌影響力，產品創新+營銷催化奠定公司龍頭市場基礎。在此基礎上，公司借助資本力量推動外延整合，報告期以自有資金對湖南珍迪美進行增資，以股權紐帶，入股同行業優質中小企業，為公司未來發展儲備符合公司發展戰略的並購標的；另外與方圓金鼎合作成立產業並購基金積極進行全產業鏈的資源整合以及尋找能夠支撐公司現有體系的跨行業企業標的，以完善和強化公司業務布局。

投資建議：鑽石鑲嵌飾品龍頭，望借資本助力不斷優化業務布局。鑽石行業市場空間大而集中度偏低，公司作為行業龍頭公司，成立並購基金擬加速產業鏈及跨行業布局。我們認為，公司品牌基礎夯實，戰略思路清晰，有望借力資本優勢打開新的成長空間，預計公司2016-2017年EPS為0.18和0.23元/股，考慮非公開發行已通過證監會審核且主要高管及產業資本均參與，凸顯多方對公司發展前景的信心，發行價格為13.29元/股，給予現價一定安全邊際，維持「增持」評級。

風險提示：消費端進一步大幅下滑，並購整合進程低於預期。

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