全球經濟趨疲 美聯儲加息難提速

美聯儲2015年12月開啟了九年以來的首次加息，其會議紀要顯示，美國經濟活動正溫和擴張，就業市場狀況進一步有所改善，就業增長穩健且失業率下滑。總的來說，一系列就業市場指標顯示就業資源利用不足的情況正在逐步減少。家庭支出正溫和成長，企業固定投資增加，而樓市復甦仍緩慢。通脹繼續處於委員會的較長期目標水準之下，部份反映能源價格下跌。基於市場的通脹補償指標有所下滑，調查顯示較長期通脹預期仍穩定。美聯儲貨幣政策的依據主要有三點： ①就業數據改善； ②通脹邁向目標水平 2%； ③金融市場穩定。其中就業數據在2014-2015年已顯著改善，基本確認美國勞動力市場正接近充分就業的事實，同時最近幾個月份非農表現亮眼，有利於加息的預期。然而，美聯儲自首次加息以來，全球風險資產遭到慘烈拋售，標普500指數一度跌至1812點，自去年高點下跌了15%；原油自12月以來出現重挫，跌幅最多的時候達到40%，低油價使得消費者預期通脹率走低，那就更難達到聯儲的通脹目標，增加美國通縮風險。路透對多名經濟分析師的問卷調查結果顯示，受訪分析師普遍預期今年美聯儲只會加息三次，在美聯儲本星期議息會議后聲明將發布的貨幣政策前瞻指引中，對經濟、通脹及利率展望最受關注。

一、非農數據亮眼 房地產緩慢復甦

美國12月非農就業強勁增長29.2萬，遠超市場預期的20萬，連續第三個月表現亮眼。同時，10月和11月數據共上修5萬至25.2萬和30.7萬。分項看，各行業新增就業普遍上升，建筑業最為突出。11-12月美國建筑行業非農就業分別增加4.5萬和4.8萬人，兩月增長1.4%，增速為過去十年次高，主要是由於暖冬令季節性停工推遲，冬季建筑工人解聘慢於預期。過去兩月非季調的建筑業新增就業下降21萬，創1948年以來最低。

失業率連續第三個月維持在5.0%，勞動參與率小幅回升。12月失業率（U3）連續第三個月維持在5.0%，包含受挫工人和非自愿兼職的廣義失業率（U6）也與上月持平於9.9%，但背后的因素更加積極。居民調查顯示就業大幅上漲 48.5萬，同時勞動力大軍也新增46.6萬，帶動勞動參與率由62.51%上升至62.65%。非農就業超預期強勢，部分是受異常溫暖干燥的暖冬天氣的積極影響，但天氣或在1月回歸正常，即便整個冬天持續溫暖異常，該季節性因素的影響也是暫時的。

值得注意的是，隨著充分就業漸近，非農尖峰將過。 非農就業連續三個月強勢增長（月均新增28萬），失業率連續三月維持 5%的低位，離聯儲均衡失業率（4.9%）僅一步之遙。但1950年來的歷史經驗表明，失業率降至 5%后平均半年便會觸及就業增長的尖峰。據亞特蘭大聯儲估計，2016年只需保持月均13萬的新增就業，失業率即可降至4.8%。

遲到的工資提速有望到來。盡管過去六年工資增長一直很溫和，遲遲沒有提速，但過去50年歷史經驗表明，失業率跌破5%后，往往伴隨平均時薪提速。預計2016年平均時薪同比增速將突破 2.5%的區間上限，目前衡量勞動報酬的指標已有提速跡象。

房地產方面， 美國12月成屋銷售總數達到546萬戶，環比大漲14.7%，創下歷史最大月度增幅，同時較上一年同期增長7.7%。2015年全年，美國成屋銷售增長6.5%，達到526萬戶，創2006年以來新高，抵達樓市漫長而緩慢復甦之路的巔峰。但 12 月新屋開工和營建許可數則雙雙下降。

11月銷量急劇下滑的主要原因，可能是行業調整的“貸款須知”新規則令很多成屋銷售未能順利交割，從而導致部分交易推遲至12月完成，促使12月的銷售活動大量增加。抵押貸款利率上升的預期，也可能是推動2015年年底銷售活動增長的原因。美聯儲在12月完成了近十年來的首次加息，但在此之后，不穩定的市場形勢限制了抵押貸款利率的增長。

“盡管預期仍會增長，但2016年住房銷售將很難復制去年7%的增長率，”他補充道，“除了供應不足之外，今年整體銷售步伐將受到經濟擴張放緩，抵押貸款利率上升以及產油地區需求減少的限制。”預計2016年美國房地產仍將持續復甦，但整體步伐將比2015年放緩。

二、供應過剩油價低迷 通脹難有起色

美國12月CPI環比下滑0.1%，同比增0.7%，低於預期；而核心CPI環比增 0.1%，同比由前月的2%升至2.1%，符合預期，核心通脹基本保持平穩。2015年美國全年的CPI僅增長0.7%，為50年來第二慢增速。美聯儲擔心消費者預期通脹率會走低，持續低通脹增加美國通縮風險，也會讓聯儲擱置進一步加息。美國12月季調后CPI月率意外下降，而這是由於能源價格下降，以及服務業的增長“較為溫和”，若油價進一步下跌，可能使得美國的通脹水平難以達到美聯儲（Fed）設定的2%目標。

12 月中旬以來，國際油價延續下跌趨勢， BRENT 油價下跌25%， WTI 油價約19%；跌幅繼續擴大。市場對全球原油需求放緩的擔憂以及伊朗重返原油市場主導了油價的下跌。雖然OPEC與美國原油產量在12月份均下降，但伊朗重返原油市場仍然使得油價下跌；此外OPEC與IEA均下調了其對2016年全球原油需求增長預估，並認為供過求的狀態仍會在2016年持續。 原油的實際需求相對平穩，影響當前油價的主要因素仍然來自供應方面。 從成本的角度來看，我們認為目前的低油價難以持續；但油價的企穩反彈需要高成本產能出清為支撐，短期內油價仍將繼續尋找底部。這也就是說，短期對於美國通脹下行的擔憂難以緩解，意味著近期內更難以就另一次加息達成共識。

三、全球市場波動加大 經濟增速趨疲

所有資產的價格都經歷了暴跌。目前國際油價已經在30美元/桶徘徊；新興市場資本流出，貨幣持續大幅貶值；歐洲和亞洲股市也都哀嚎一片，全世界的投資者都在遭受巨大壓力。自從去年10月以來，追蹤股票、債券、貨幣和大宗商品的波動預期的美銀美林市場風險指數到目前已經達到了最高值。而自從去年6月以來，全球股票市場損失已經超過了15.6萬億美元，這幾乎是過去四年上漲收益的一半。10年期的國債收益也跌破了2%，彭博美元即期指數達到了新高，而彭博大宗商品指數卻跌到新低。

美聯儲於上月開啟了十年來的首次加息以來，無論是匯市、股市還是大宗商品，市場波動率已經明顯提升。在這僅僅的幾周當中，標普500指數一度跌至1812點，自去年高點下跌了15%；歐洲、日本、中國股市都出現了自近期高點20%的回落，進入技術性熊市。從上圖中我們可以看出，近期股市波動大幅上升。而上一個波動率的高點，相信投資者應該也是印象深刻的， 經濟增速趨疲

所有資產的價格都經歷了暴跌。目前國際油價已經在30美元/桶徘徊；新興市場資本流出，貨幣持續大幅貶值；歐洲和亞洲股市也都哀嚎一片，全世界的投資者都在遭受巨大壓力。自從去年10月以來，追蹤股票、債券、貨幣和大宗商品的波動預期的美銀美林市場風險指數到目前已經達到了最高值。而自從去年6月以來，全球股票市場損失已經超過了15.6萬億美元，這幾乎是過去四年上漲收益的一半。10年期的國債收益也跌破了2%，彭博美元即期指數達到了新高，而彭博大宗商品指數卻跌到新低。

美聯儲於上月開啟了十年來的首次加息以來，無論是匯市、股市還是大宗商品，市場波動率已經明顯提升。在這僅僅的幾周當中，標普500指數一度跌至1812點，自去年高點下跌了15%；歐洲、日本、中國股市都出現了自近期高點20% 的回落，進入技術性熊市。從上圖中我們可以看出，近期股市波動大幅上升。而上一個波動率的高點，相信投資者應該也是印象深刻的，2015年8月中國央行巨幅下調人民幣中間價逾1000點，伴隨著全球各市場大幅震盪，美聯儲延遲了首次加息至12月。

匯市方面，新興市場貨幣遭到“重創”，其中部分原因是美元走強，使得非美貨幣受到壓制，但更主要的原因是全球經濟增速疲弱，各國央行寬鬆政策爭相而出。如俄羅斯經濟陷入自2009年后最嚴重的萎縮，2015年俄羅斯GDP下降3.7%，經濟恢復耗時長且伴隨陣痛。此外，俄羅斯經濟對石油的依賴度依然很高，盧布的貶值和進口替代能夠繼續支撐國內的生產。

雖然經濟增速放緩，但是俄羅斯通脹率高達12.9%，這就進一步遏制了消費者的支出能力。由於目前的通脹率是其中期目標 三倍之多，因此央行降低借貸成本的空間很小。此外，俄央行在過去三次會議中一直將基準利率保持在11%。過去三個月里盧布已經貶值逾20%，成為24只新興市場貨幣中表現第二糟的，其中阿根廷比索的表現最糟糕。根據俄羅斯聯邦統計局，俄羅斯2015年前三季度GDP均錄得負增長。

隨著經濟和金融全球一體化在上一輪經濟周期中的快速推進，新興市場和發達國家的關聯度已經很高，這意味著發達國家和新興市場國家在這疲弱的經濟形勢下可能都很難獨善其身，美國會否再次進入衰退同樣令人值得考慮。

四、市場押注美聯儲加息猶豫不決

近期市場動盪已經令美聯儲年內四次加息的預期遭到動搖，全球經濟增長趨疲的擔憂，為美聯儲在去年12月升息后的繼續升息步伐蒙上一層疑云。通脹率預測值下降，外加市場走勢震盪，有可能促使聯儲官員釋出對美國和全球經濟前景憂慮加深的訊號。美聯儲若本次發表措辭鴿派的言論，則可能會對美元構成打擊。

摩根士丹利在最新報告中指出，美聯儲12月加息以來，市場出現了劇烈震動，金融環境顯著收緊，這相當於加息四次、每次加25個基點的效果。目前看，今年美國的GDP和通脹都很難達到美聯儲官員們12月會議時候做出的預測。

12月會議上，美聯儲官員們的利率散點圖顯示，今年有望加息四次，每次加息25個基點。當時，官員們預計美國今年的GDP增速能夠達到2.4%，剔除食品和能源的核心通脹水平可以達到1 .6%，失業率會繼續下降，達到4.7%。從目前狀況看，美聯儲官員們對經濟數據的這些預測，都很難實現。從市場走勢看，美聯儲加息會使得今年的GDP減少0.2個百分點，核心通脹減少0.1個百分點；明年GDP減少0.3個百分點，核心通脹減少0.15個百分點。

基於當前形勢，美聯儲將在1月會議上按兵不動。3月會議上，美聯儲加息的可能性也很小。近日，投資屆大佬索羅斯、對沖基金橋水創始人達里奧、新債王Gundlach、老債王格羅斯都表示，美聯儲加息是個錯誤。索羅斯和Gundlach稱，美聯儲可能被迫降息。達里奧表示，美聯儲最終將改弦易轍，走上更多量化寬鬆的道路；如果事情繼續朝“錯誤”的方向發展，將會導致經濟蕭條。12月的聯邦基金利率期貨合約顯示，今年繼續加息的預期概率已經從一周前的100%大幅降低至82%。

基本結論：

1.美聯儲本次議息基本不會加息，預計將維持聯邦基金利率在0.25-0.50%不變。

2.考慮全球金融市場動盪、經濟增長趨疲等因素，美聯儲或將軟化收緊貨幣政策的語氣，此次會議聲明偏鴿概率論較大，利空美元利多貴金屬。

機構來源：金理人