國泰君安：雞肋行情特征明顯 抓住優質資產的安全繩

導讀

指數無趨勢、熱點快輪動，雞肋行情特征明顯。利率下行讓位於政策博弈，市場風險偏好仍在抑制中，棄之不可惜。行業配置繼續緊抓「價值+景氣+PPP」。

摘要

指數無波動，又到糾結時。過去一周，上證綜指始於3068，收於3067，全周僅1個點的波動，將市場糾結的心態演繹到極致。我們在上周周報《舍離牛熊，拋棄趨勢幻想》曾提出，今年以來市場最大的特征就是——「非牛非熊」的窄幅區間震盪行情，突而不破、跌而不深，幾乎成為貫穿之前行情的主基調，也讓投資者倍感難受。回到當下的糾結，似乎也不難理解：一是短期高頻經濟數據雖然在好轉，但大家對中長期經濟仍缺乏信心，數據在動，但人心不動；二是貨幣寬松預期階段性告一段落，短期利率的波動進一步打破前期長債利率下行帶來的估值修復動能；三是G20峰會周末召開，維穩預期似乎還在，但過後又不可知，所以最好的方式同樣是不作為。

利率下行讓位於政策博弈。本輪行情的起點源自長債收益率下行帶來的價值重估，但過去兩周以來，長債利率下行趨勢正開始出現階段性逆轉：一是以央行14天逆回購重啟為代表，債券市場去槓杆壓力出現；二是經濟短期趨穩與外圍美聯儲加息預期升溫，貨幣寬松預期短期已無可能。與此同時，我們觀測到，政策與「抑制資產泡沫」的博弈正從此前的觀望進入實質介入階段，並成為驅動市場邏輯的主導力量。尤其進入7月以來，「嚴監管、去槓杆」在一行三會全面鋪開，包括此前銀監會和保監會針對銀行理財新規，以及萬能險等產品限制舉措的出台。同時，本周以來，政策對房地產泡沫的抑制也開始提速，限購舉措正快速蔓延至武漢、廈門等地。隨着抑制資產泡沫的步伐加快、范圍擴大，趨緊的政策取向對市場風險偏好的抑制仍將存在。

雞肋行情，棄之不可惜。近期的路演交流中，大家普遍反饋當下的行情越來越難做，使勁洪荒之力，最好的結果也僅是收獲一點點正收益。板塊輪動上，新主題的出現也往往在短時間內將輪動走向極致（如我們前期推薦的PPP主題，很快就實現了從建築向園林、環保等領域蔓延），市場正陷入不折不扣的雞肋行情。短期在利率下行讓位於政策博弈，風險偏好持續受抑制的背景下，放低收益預期、拋棄趨勢幻想應是當下最合理的選擇。中期來看，市場從看PE進入看盈利的過程中，核心仍在於企業能否實現低增長下的高盈利趨勢。從中報業績看，上市公司盈利改善趨勢仍在延續，其中，消費品景氣回升，受益於供給側改革的周期品邊際改善明顯。

抓住優質資產的安全繩。市場趨勢機會暫無，熱點輪動加速，低風險偏好市場特征下，優質資產和景氣回升的行業將是最好的安全繩。第一、優質資產的價值重估，受益標的：高速公路（粵高速A）、銀行（寧波銀行(002142,股吧)/建設銀行）、零售（鄂武商A/蘭州民百(600738,股吧)）、地產（金科股份(000656,股吧)）等。第二、景氣回升的細分行業龍頭，養殖飼料（禾豐牧業(603609,股吧)、海大集團(002311,股吧)）、化工（蘭太實業(600328,股吧)、陽谷華泰(300121,股吧)）。第三，風險偏好稍高的投資者可關注微觀結構和籌碼分布較為均衡，特別是16年1月以後發行的次新股（多倫科技/景嘉微/久之洋）。主題方面，基建補短板與PPP形成交集的PPP+主題，受益標的：（宏潤建設(002062,股吧)/鐵漢生態(300197,股吧)/碧水源(300070,股吧)/中衡設計(603017,股吧)），其他主題受益標的：地方國改（翠微股份(603123,股吧)/廣日股份(600894,股吧)/上工申貝(600843,股吧)），無人駕駛（金固股份(002488,股吧)/亞太股份(002284,股吧)）等。

正文

1.指數無波動，又到糾結時

過去一周，上證綜指始於3068，收於3067，全周僅1個點的波動，將市場糾結的心態演繹到極致。我們在上周周報《舍離牛熊，拋棄趨勢幻想》曾提出，今年以來市場最大的特征就是——「非牛非熊」的窄幅區間震盪行情，突而不破、跌而不深，幾乎成為貫穿之前行情的主基調，也讓投資者倍感難受。回到當下的糾結，似乎也不難理解：一是短期高頻經濟數據雖然在好轉，但大家對中長期經濟仍缺乏信心，數據在動，但人心不動；二是貨幣寬松預期階段性告一段落，短期利率的波動進一步打破前期長債利率下行帶來的估值修復動能；三是G20峰會周末召開，維穩預期似乎還在，但過後又不可知，所以最好的方式同樣是不作為。

2.利率下行讓位於政策博弈

本輪行情的起點源自長債收益率下行帶來的價值重估，但過去兩周以來，長債利率下行趨勢正開始出現階段性逆轉：一是以央行14天逆回購重啟為代表，債券市場去槓杆壓力出現；二是經濟短期趨穩與外圍美聯儲加息預期升溫，貨幣寬松預期短期已無可能。與此同時，我們觀測到，政策與「抑制資產泡沫」的博弈正從此前的觀望進入實質介入階段，並成為驅動市場邏輯的主導力量。尤其進入7月以來，「嚴監管、去槓杆」在一行三會全面鋪開，包括此前銀監會和保監會針對銀行理財新規，以及萬能險等產品限制舉措的出台。同時，本周以來，政策對房地產泡沫的抑制也開始提速，限購舉措正快速蔓延至武漢、廈門等地。隨着抑制資產泡沫的步伐加快、范圍擴大，趨緊的政策取向對市場風險偏好的抑制仍將存在。

3.雞肋行情，棄之不可惜

近期的路演交流中，大家普遍反饋當下的行情越來越難做，使勁洪荒之力，最好的結果也僅是收獲一點點正收益。板塊輪動上，新主題的出現也往往在短時間內將輪動走向極致（如我們前期推薦的PPP主題，很快就實現了從建築向園林、環保等領域蔓延），市場正陷入不折不扣的雞肋行情。短期在利率下行讓位於政策博弈，風險偏好持續受抑制的背景下，放低收益預期、拋棄趨勢幻想應是當下最合理的選擇。中期來看，市場從看PE進入看盈利的過程中，核心仍在於企業能否實現低增長下的高盈利趨勢。從中報業績看，上市公司盈利改善趨勢仍在延續，其中，消費品景氣回升，受益於供給側改革的周期品邊際改善明顯。

4.抓住優質資產的安全繩

市場趨勢機會暫無，熱點輪動加速，低風險偏好市場特征下，優質資產和景氣回升的行業將是最好的安全繩。第一、優質資產的價值重估，受益標的：高速公路（粵高速A）、銀行（寧波銀行/建設銀行）、零售（鄂武商A/蘭州民百）、地產（金科股份）等。第二、景氣回升的細分行業龍頭，養殖飼料（禾豐牧業、海大集團）、化工（蘭太實業、陽谷華泰）。第三，風險偏好稍高的投資者可關注微觀結構和籌碼分布較為均衡，特別是16年1月以後發行的次新股（多倫科技/景嘉微/久之洋）。主題方面，基建補短板與PPP形成交集的PPP+主題，受益標的：（宏潤建設/鐵漢生態/碧水源/中衡設計），其他主題受益標的：地方國改（翠微股份/廣日股份/上工申貝），無人駕駛（金固股份/亞太股份）等。