博時基金魏鳳春：港股長期驅動邏輯依存 表現大概率好於A股

上周美聯儲繼續釋放鷹派信號，試圖扭轉市場預期。在傑克遜-霍爾召開的全球央行年會上，美聯儲副主席Stanley Fischer的表態顯著提升美聯儲年內加息的預期，反映到最新聯邦基金利率期貨顯示加息概率明顯提高。

但是，和之前數次反復一樣，本次預期管理容易受到新增數據沖擊，來來回回仍較可能是主旋律。美國過去連續兩個月新增就業重返20萬人口以上有季節性及大選的影響，而這些暫時性的沖擊很可能在8月消退，在9月2日公布的8月非農就業數據或顯示就業重回平淡。

海外因素在國內可投資資產中，影響相對較大的是黃金價格。當前近期美聯儲加息預期走強，對黃金價格有抑制，但考慮後續經濟數據有望糾正該預期。

國內的宏觀面上，預計非食品通脹率仍是最大的超預期因素，另外，高頻的六大集團耗煤數據顯示8月工業增加值同比增速很大概率會超過7月。貨幣政策立場並沒有產生明顯變化，債市的市場調整更多屬於比較極端的預期的糾偏。財政政策仍然是邊際收緊概率較大，這是後續增長最大的隱憂。

關於7月的規模以上工業增加值數據向好，以及8月可能的繼續好轉，市場主要疑慮是在固定資產投資數據和信貸數據上。信貸數據對未來經濟表現預測作用是不錯的，但問題在於考慮季節性之後7月信貸和社會融資總量擴張並非大幅收縮。固定資產投資數據的問題，在於對後續工業增加值的狀況沒有預測能力，也就是說固定資產投資增速下行不代表工業增加值後面一定會掉頭向下。將眼光放長一些，過去20年里面，有8年全社會固定資產投資實際增速的變化方向與工業增加值增速的變化方向是相反的。

另外一個問題可能是數據質量問題，但除了高頻數據的支持外，7月工業企業利潤環比回升，接近今年3月達到的歷史高點，同期工業生產者生產價格也在支持景氣的改善。

但將宏觀的信息落實到資產上，還需要注意資產價格變化的主要矛盾。我們依然認為監管的變化在主導當前和未來一段時間的A股走勢，高估值板塊估值壓縮是最確定的結果。同時，市場人氣逐步減弱概率較高，結合總體估值水平，中期看震盪市已經是最好的結果。

不過，在中短期上，需要重視經濟超預期好轉在板塊上的影響，是否能影響整體市場走勢還需要觀察。短期，從技術上看考慮市場已持續調整兩周，暫時繼續小幅提高A股配置，但仍處低配，結構還是偏向中大盤股指。行業上看好食品飲料、商貿零售、建築和醫藥。

但是更確定的超配方向是港股，是為「一路向南」之意。盡管深港通實施方案獲國務院批准之後，港股出現了小幅調整，但長期驅動邏輯依然存在。受益於資金回流、經濟短期企穩、國企改革預期、美國加息預期後期的消退以及深港通實施，我們仍然預計港股表現大概率好於A股。

國內債市方面市場對貨幣政策預期有所糾偏，貨幣市場利率抬升可能抑制債市投資需求，7月以來債券上漲勢頭或已結束，但總體回調風險不大。結構上，中長期中高等級信用債的配置機會較為確定。降低債券配置至低配，結構上降低利率債配置，增加信用債配置比重。