過剩產能成交降溫 城投債高估值成交數量增加

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摘要：

● 市場回顧：過剩產能成交降溫，城投債高估值成交數量增加

近兩周債券市場異常成交數量縮減明顯，尤其體現為低估值成交的債券數量減少。從行業分類上來看，過剩產能的低估值和高估值成交數量都明顯縮減，顯示出市場尋找價值窪地的行為告一段落，上周過剩產能中低估值成交的發行主體還有酒鋼集團、陝西煤業化工集團、馬鋼股份(600808,股吧)等；城投債高估值成交的數量有所增加，體現在低絕對利差水平下市場觀點開始出現分化，部分投資人開始獲利了結。

● 成交表現：市場異常成交明顯縮量

回顧本周市場成交情況，異常成交數量明顯減少。

本周高估值成交債券所屬行業分散，36只高估值成交債券分布於18個行業，且較上周出現較大變化，本周煤炭開采行業未出現高估值成交債券。溢價最多出售的幾個發行主體是：包鋼集團、京城控股、冀東發展、金川集團以及浙商集團。其中包鋼集團、京城控股、冀東發展涉及到的債券成交估值偏離均在100BP以上。

本周低估值成交在上周已出現大幅減少的基礎上延續了縮量態勢，低估值成交債券僅為31只，其中包括煤炭、鋼鐵等產能過剩行業占比較高。本周城投債僅有3只低估值成交，比上周減少5只。

本周凈價賣出的債券較上周變化不大，共15只，新增主體為河北融投。煤炭開采行業凈價賣出的債券4只，發行主體為潞新公司、皖北煤電（2只）和吉煤集團;鋼鐵行業3只，發行主體為東北特鋼集團（2只）和新疆金特鋼集團。其他凈價賣出的發行主體包括陽煤化投、雲南煤化、神火股份(000933,股吧)、中國鐵物和中國城建等。單邊買入方面， 「12珠中富MTN1」買入報價由前期的50（凈價）提升至70（凈價），表明市場對珠海中富償債能力的信心有所恢復。

● 風險提示

信用利差面臨調整壓力。

正文：

近兩周債券市場異常成交數量縮減明顯，尤其體現為低估值成交的債券數量減少。從行業分類上來看，過剩產能的低估值和高估值成交數量都明顯縮減，顯示出市場尋找價值窪地的行為告一段落，上周過剩產能中低估值成交的發行主體還有酒鋼集團、陝西煤業化工集團、馬鋼股份等；城投債高估值成交的數量有所增加，體現在低絕對利差水平下市場觀點開始出現分化，部分投資人開始獲利了結。

一、高估值成交：成交數量增加，行業分化加大

本周高估值成交債券的數量較上周有所增加，鋼鐵行業高估值成交債券數量減少，城投債保持穩定。本周煤炭行業無高估值成交債券。

本周高估值成交債券數量共36只，主體所屬行業共18類。行業分布上，與上周相比，行業分布較為分散，且種類上出現了較大的變化。上周均榜上有名的港口、商業物業經營、汽車整車、其他采掘、煤炭開采、金屬制品、化學原料、紡織制造共八個行業本周均未出現在高估值成交榜單內。新增加高估值成交債券行業包括航空運輸（3只）、通用機械（2只）、水泥制造（2只）、房地產開發（2只）、專用設備（1只）、有色金屬（1只）、醫藥商業（1只）、物流（1只）、食品加工（1只）、石油化工（1只）。三只高估值成交城投債分別來自湖南、江蘇和廣西。水泥行業兩只高估值成交債券的發行主體分別是冀東發展和亞泰集團(600881,股吧)。包鋼集團和鞍山鋼鐵則延續了上周的成交態勢，本周均有債上高估值成交榜。

溢價最多出售的幾個發行主體是：包鋼集團、京城控股、冀東發展、金川集團以及浙商集團。其中包鋼集團、京城控股、冀東發展涉及到的債券成交估值偏離均在100BP以上。估值偏離較大的債券前五為：「16包鋼SCP005」以13%成交，高估值202BP； 「14京機電MTN001」以5.1%成交，高估值132BP； 「12冀東發展債」以8.05%%成交，高估值102BP；「15金川MTN002」以6.15%成交，高估值100BP；「15浙商集PPN001」以5.7%成交，高估值96BP。

二、低估值成交：縮量明顯，安全類和風險類資產同現

本周低估值成交的債券共31只，較上周減少近一半。在行業分布上主要表現為行業分布較窄，產能過剩行業低估值成交較多。

和上周共24個行業出現低估值成交債券相比，本周低估值債券成交主要集中在14個行業。其中產能過剩的煤炭、鋼鐵行業分別占5只、3只。綜合行業低估值成交債券數量較上周大幅減少，本周僅為4只。本周城投債僅有3只低估值成交，比上周減少5只。從發行主體來看，除陝煤化共有三只，馬鋼股份、江陰公有各兩只債券低估值成交以外，其余發行主體均只有一只相關債券低估值成交。

估值偏離較大的債券前五位：「15隆鑫CP002」以3.2%成交，低估值158BP； 「13酒鋼MTN001」以8.1%成交，低估值150BP;「15建開發」以4.9%成交，低估值77BP; 「16開源01」以6.4%（行權）成交，低估值63BP; 「16蘇展01」以6.7%（行權）成交，低估值63BP。

三、單邊報價： 「12珠中富MTN1」買入報價70（凈價）

本周凈價賣出的債券較上周變化不大，共15只，新增主體為河北融投。煤炭開采行業凈價賣出的債券4只，發行主體為潞新公司、皖北煤電（2只）和吉煤集團;鋼鐵行業3只，發行主體為東北特鋼集團（2只）和新疆金特鋼集團。其他凈價賣出的發行主體包括陽煤化投、雲南煤化、神火股份、中國鐵物和中國城建等。

單邊買入方面，本周單邊買入異常報價僅涉及5只債券，煤炭開采1只，水泥制造1只。 「14山水MTN001」買入報價45（凈價），「12珠中富MTN1」買入報價70（凈價），「16丹港01」買入報價85（凈價），「10煤氣02」買入報價95（凈價）。「16日月首飾SCP001」買入報價95（凈價）。

文章來源：微信公眾號奇霖金融研究