陸債市現泡沫、利率遭扭曲難預警，出包將拖累全球

MoneyDJ 新聞 2016-08-29  記者 陳苓 報導

國際債市狂飆，近來中國債市也加入此一行列，和價格呈反向走勢的殖利率跌落十年新低，逼得人行不得不出手打泡沫。外界擔心中國債市缺乏透明性，殖利率又遭扭曲，無法發揮預警作用，萬一真的爆發危機，會把全世界都拖下水。

巴倫 (Barronˋs)26 日報導，中國投資人憂慮股市估值過高，轉向債市，從銀行借來的短期貸款多流入債市，使得債市槓桿大增，價格狂飆。人行趕緊戳泡沫，祭出 14 天期逆回購，並開始取締網路借貸平台 (P2P)，掃除過剩信貸，避免廉價的短期融資淹沒市場，。

中國債市原本就問題多多，之前「以債轉股」讓關係良好的企業和地方政府得以紓困，並壓低了企業債殖利率，道德困境風險日益提高 (道德困境 / moral hazard，意指借貸者心知別人會為自己的錯誤承擔後果，因此更無視風險恣意妄為)。

中國債務二度國有化，國營銀行和企業扭曲資產價格、協助政府壓低殖利率。六月為止，九成企業債都由國營企業發行，這些債券又多由其他國營企業持有，讓當地債市有如畫家達利的抽象畫，模糊了理性和真實。

債市缺乏透明度極為危險，2008 年美國債市撞牆，有跡可循，當時殖利率飆高、信用利差 (公司債與相同期限公債的報酬差異) 暴漲，但是中國情況不同，要到情況不可收拾之後，大家才會驚覺。中國是全球第二大經濟體，股市市值超越歐洲，中國債市危機將重創全球。不少分析師警告，中國債務和信貸擴張情況，一如 2008 年的美國，不過中國 GDP 成長維持 6%、並成功避免貨幣危機，讓當地投資人和決策者過於自滿，沒注意到未來的危機。。

日本媒體產經新聞 24 日報導，根據日本大型智庫日本總合研究所 (JRI、Japan Research Institute) 公布的試算結果顯示，截至 2015 年底為止，中國金融機構所擁抱的潛在壞帳高達 12 兆 5,000 億元人民幣(約 190 兆日圓)，壞帳規模約是中國官方數據的 10 倍之譜。JRI 指出，因經濟成長減速、導致隱藏的壞帳增加，而若不能妥善處理的話，中國恐將引爆金融危機。

中國債市有泡沫，央媽出手嚴打？中國人行原本習慣使用 7 天期逆回購替市場注入資金，近來卻在睽違多月之後，實施 14 天期逆回購。外界揣測，決策者可能要用較長天期工具，拉高融資成本，遏阻債市炒作歪風。

ZeroHedge、路透社、華爾街見聞報導，24 日人行進行人民幣 500 億元的 14 天期逆回購，為二月以來首見。市場認為，中國公債漲勢一飛衝天，不少人都用短期借貸融資買債，也就是提高槓桿操作、增加報酬率。七月份隔夜附買回交易 (overnight repo agreements) 金額，站上人幣 50.4 兆元、締造空前紀錄，遠高於去年每月平均值的人幣 31.8 兆元。

經濟學家表示，近來債市漲勢由短期融資槓桿帶動，引發資產泡沫疑慮。人行或許想用較長天期工具、減少市場槓桿，14 天期逆回購的融資成本，高於 7 天期逆回購或隔夜附賣回交易 (overnight reverse repos)，公債殖利率可能會大幅攀升。

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