油脂、豆粕基本面情況迥異 或維持階段性油強粕弱

徽商觀點：

當前，產區天氣持續良好，美新豆產量或創歷史新高，從而限制了美豆上方空間。國內豆粕基本面依然欠佳，大豆供應充足，油廠開機率高企，油廠的豆粕庫存量仍將繼續累積，其供應依然維持寬裕狀況，而需求恢復進度緩慢，這些均使得近階段豆粕上漲動力及持續性顯得不足。油脂方面，出口需求強勁及馬來棕油庫存偏緊，馬盤棕油表現近期總體偏強。國內棕油庫存仍處歷史低位，加之小包裝備貨旺季進行中，豆油去庫存，預計備貨結束前油脂行情整體看好，但持續拉升之後，市場或迎來短線回調整理，但回調空間或不大。總體而言，油脂、豆粕基本面情況迥異，或維持階段性的油強粕弱格局。

USDA8月大豆供需報告偏空

根據最新的美國農業部8月供需報告數據顯示，美陳豆庫存大幅下調，新豆畝產創紀錄。由於出口裝船和銷售活躍，美陳豆出口量上調8500萬蒲式耳，壓榨量上調1000萬蒲式耳，由此使得陳豆庫存大幅下調9500萬蒲式耳，降至2.55億蒲式耳，遠低於上月及平均預測。但值得注意的是，市場關注焦點仍是新季大豆畝產預測，此次報告是首次基於田間調查的畝產預測，數據顯示畝產高達48.9蒲式耳/英畝，遠大於此前預測的46.7蒲式耳/英畝以及平均預測值47.5蒲式耳/英畝，較去年紀錄提高0.9蒲式耳/英畝。與此同時，產量大幅上調1.8億蒲式耳，達到創紀錄的40.6億蒲式耳。產量上調抵消了初始庫存的減少，美新豆供應量上調8600萬蒲式耳，達到創紀錄的43.46億蒲式耳。

全球方面，本月未對南美產量進行調整，也未對中國進口量進行調整。美豆產量大幅上調使得全球產量達到創紀錄的3.304億噸，較上月預測增加450萬噸。與此同時，全球庫存上調410萬噸，至7120萬噸。美豆豐產預期緩解了南美減產造成的美國及全球供應由寬松向緊平衡轉換的擔憂，大豆供應寬松格局延續，未來價格繼續承壓。圖1為美國、巴西及阿根廷大豆產量走勢。隨着時間的推移，美豆主產區天氣炒作的可能性在降低，但依然不可忽視，報告後仍要關注美豆最後生長階段的天氣情況，其會影響最終畝產。一旦天氣出現問題，那麼供需格局也會隨之改變。

圖1 美國、巴西及阿根廷大豆產量走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

大豆進口量依然較為充裕

根據天下糧倉網的統計數據顯示，2016年8月份國內各港口進口大豆預報到港116船741.6萬噸，略低於此前預期的750萬噸，亦低於7月份的821.4萬噸，較2015年8月份的778.35萬噸也下降4.72%，但依然遠遠高於5年期平均水平。往年8月份大豆進口情況：2012年8月441.75萬噸，2013年8月636.7萬噸，2014年8月603.31萬噸，2015年8月778.35萬噸，5年平均水平為640萬噸。圖2為進口大豆走勢。

圖2 進口大豆走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

2016年1-7月累計進口4632萬噸，累計數量同比增加3.8%，累計美元金額同比下降8.6%。未來兩個月大豆到港量有所減少，9月份預期610萬噸，10月份預期650萬噸。目前預計2015/2016年度中國大豆進口量增至8271萬噸，較去年同期的7835萬噸增長5.56%，因國儲拍賣大豆擠占部分進口大豆市場，2016/2017年度進口大豆到港量預計在8500萬噸左右，低於此前預期的8750萬噸，但總量依然維持在高位水平，可以說進口大豆總量依然較為寬松，為供應提供了有力保障。

油廠開機率維持高位

截至8月14日當周，即第33周，油廠開機率維持在相對高位水平，其走勢如圖3所示。在大豆貨源供應充裕的情況下，油廠開機率較高，即意味着豆粕供應量增加。值得注意的是，由於飼料廠及經銷商逢低適量補庫，當周豆粕成交量及提貨速度均有加快，令本周油廠豆粕庫存量仍略有減少，盡管其開機率維持相對高位水平。此外，當周豆粕未執行合同量亦有所減少。統計數據顯示，截至8月14日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量為84.32萬噸，較上周的85.52萬噸減少1.2萬噸，降幅為1.40%，但較去年同期的76.72萬噸增9.91%。當周豆粕未執行合同380.86萬噸，較上周的398.46萬噸減少17.6萬噸，下降4.42%，亦較去年同期的408.69萬噸下降6.81%。油廠豆粕庫存量走勢如圖4所示。正是由於油廠開機率維持在相對高位水平，從而有力的保障了豆粕供應量，進而導致了普通蛋白豆粕的出廠價格偏弱，截至8月19日，山東日照普通蛋白豆粕出廠價格為3090元/噸，江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格為3250元/噸，較7月初下降幅度較大，階段性趨勢亦較為明顯。山東日照及江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格如圖5所示。

圖3 油廠開機率走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

圖4 油廠豆粕庫存走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

圖5 山東日照及江蘇張家港普通蛋白豆粕出廠價格走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

養殖需求恢復緩慢

7月份強降雨對南方水產養殖影響明顯，8月份養殖業還處洪災後恢復過程，恢復速度緩慢，預計仍難達到受災前的狀態。與此同時，高溫天氣依然持續，消費端處於淡季。農業部統計數據顯示，7月份生豬存欄環比6月份出現小幅下降，結束了4個月連續增長勢頭，8月份生豬養殖對於豆粕需求的增長也將有限。生豬存欄量走勢如圖6所示。因此，預計8月份國內豆粕需求量仍不會太大，或略低於往年同期水平。

圖6 生豬存欄量走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

棕櫚油庫存較低，且包裝油備貨旺季來臨利於豆油去庫存

當前，雖然國內棕櫚油各港口通關已經慢慢恢復，但速度仍然不快，棕櫚油庫存仍處多年來的相對低位水平。截至8月25日，全國港口棕櫚油庫存量30.28萬噸，雖較上月同期的29.05萬噸增1.23萬噸，但仍遠低於5年同期平均庫存74.92萬噸，預計供應緊張的局面要到9月初之後才能初步有所緩解。棕櫚油港口庫存走勢如圖7所示。

圖7 棕櫚油港口庫存走勢

數據來源：wind，徽商期貨研究所

根據往年規律來看，經銷商在春節之前進行大批量備貨之後，豆油市場在春節後的整個上半年都處於需求相對淡季，而隨着下半年的國慶、中秋的來臨，正常情況下，各個經銷商便將會提前一個半月左右開始着手備貨。所以從這一角度來看，7-9月份為兩大節日的需求旺季。通常而言，隨着包裝油備貨不斷展開，市場的需求量要明顯好於上半年，這有利於豆油去庫存。此外，因G20峰會9月4-5日在杭州舉行，8月下旬至9月上旬期間華東地區部分油廠停機十天至半個月，沒有停機的油廠也或將限產，這將加快豆油去庫存進度。

綜上所述，在養殖需求恢復緩慢等因素的作用下，豆粕或將維持震盪偏弱的態勢運行。油脂方面，由於棕櫚油供應緊張以及小包裝備貨處於旺季而有利於豆油去庫存，從而對油脂行情形成提振作用。總體來說，由於二者基本面迥異，或維持階段性的油強粕弱格局。豆油與豆粕1701合約比價走勢如圖8所示。

圖8 豆油與豆粕1701合約比價走勢

數據來源：博易大師

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