騰邦國際：打造基於供應鏈體系的大旅游生態圈 增持評級

事件：公司發布半年報。上半年，公司實現營業收入52,584.98萬元，同比增長33.43%，實現凈利潤7,797.76萬元，同比增長18.76%，扣非後凈利潤為7,834.21萬元，同比增長21.95%。

加大旅游端的投入，重點發展旅游業務。機票市場的外部環境變化，為公司帶來整合機遇，部分中小代理人退出市場，行業更加集中，公司優勢更為突顯；另一方面市場溢出的企業差旅需求增加了公司業務量。商旅業務營業收入367,45.08萬元，同比增長51.78%；毛利率51.78%，同比下降1.37個百分點。

金融業務小幅增長4.20%。在整體市場經濟下行壓力仍然較大的情況下，金融業務面臨的潛在風險增加。報告期內，公司金融業務實現營業收入15839.90萬元，同比增長4.20%；毛利率83.04%，同比下降1.57個百分點。

成本小幅攀升，費用控制良好。各主營業務毛利率均有所下滑，整體毛利率50.09%，比去年同期下降5.43個百分點；期間費用率24.93%，低於去年同期25.19%的水平。其中，銷售費用同比增長2.10%；管理費用同比增長32.31%，系員工工資、限制性股票成本攤銷增長所致；借款利息增加導致財務費用同比增長56.57%。

增資八爪魚加碼旅游B2B。公司擬增資八爪魚5,000萬元，獲得4.17%的股權。八爪魚成立於2011年，是全國規模最大、用戶活躍度最高、地域性最廣、產品類型最全的綜合性旅游B2b平台。全國性網絡布局。

2015年平台銷售規模達42億元，旅游產品數量約72000條，產品覆蓋長線、短線、出境旅游全品類。平台供銷兩端匯聚2500家供應商以及16000家分銷商，每年為330萬人次提供旅游服務。目前公司已在全國建立11個區域運營中心，覆蓋40多個地級市，預計到2020年，平台產品和服務可覆蓋全國150個大中城市，基本完成全國性網絡布局。

本次增資完成後，騰邦國際(300178,股吧)與八爪魚進行包含但不限於機票、旅游、金融、系統以及全國落地網絡等業務對接，實現協同效應。騰邦國際有權提名1名董事。

投資建議與盈利預測：公司由原先千億級的差旅市場正式跨入萬億級的旅游市場，同時基於旅游供應鏈體系，嫁接上互聯網與金融兩大元素，通過給旅游產業鏈上下游參與者提供業務管理系統、交易撮合平台、支付結算服務及金融解決方案，搭建大旅游生態圈。八爪魚平台處於騰邦大旅游生態圈供應鏈環節，為體系內資源整合、產品生產創新、渠道開拓以及供應鏈金融變現提供成熟的管道。預計公司2016-2018年EPS為0.34、0.45、0.59元，PE（2016E）為54.78倍，維持「增持」評級。

風險提示：不可抗力風險、游客接待量低於預期風險 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】