國元證券：員工持股推動激勵和管理效率提升 增持評級

投資要點受市場下滑影響，公司經紀、自營及信用業務收入萎縮，拖累公司上半年收入：受上半年市場交投活躍度下降影響，公司經紀業務收入6.6億，同比下滑61%；受市場下滑影響，公司自營業務實現收入1.2億，同比下滑82%；公司信用業務規模上半年出現較大幅度下滑，截止上半年末，信用業務規模149億，同比減少48%，信用業務實現收入4億元，同比下滑61%。受此拖累，公司上半年歸母凈利潤5.1億元，同比減少73%，低於行業平均水平。

員工持股穩步推進，利好公司激勵和管理效率的大幅提升：公司擬將回購股份用於員工持股和股權激勵（占總股本1.5%），員工持股價格14.57,元，此次員工持股全員參與，核心骨干鎖定期三年，普通員工鎖定期一年。此次員工持股的順利實施意義重大：公司將構成第一家A股員工持股券商標的，同時員工持股使得員工利益與公司發展深度綁定，利好公司激勵和管理效率的大幅提升。

定增重啟，利好公司長期發展：7月初公司定增再次啟動，此次定增融資規模43億，定增價格14.57元（與員工持股價格一致），若此次定增順利完成，公司凈資產規模達到240億，公司凈資本實力大幅提升，利於公司長期發展。此次定增公司大股東大比例參與，顯示大股東層面對公司長期發展的信心。

投資建議公司43億定增重啟，資本實力有望大幅提升，利好公司長期發展，推動公司外延擴張步伐；員工持股穩步推進，進一步提升公司的激勵機制和管理效率，推動公司核心競爭力提升；國元集團層面國企改革加速推進，或將惠及集團旗下唯一上市主體國元證券(000728,股吧)。預計公司16、17年歸母凈利潤分別為10.5、13.1億元，給予目標價22元/股，對應2.2倍16PB，維持公司「增持」評級。

風險提示：二級市場行情波動對券商業績和估值帶來雙重壓力。

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