交銀施羅德田彧龍：淺析TMT產業投資周期

新技術的產業趨勢研究往往是TMT研究員最為重視的一個環節。Gartner每年會發布新技術產業趨勢曲線圖，我們通常將其分為四個部分：概念期、導入期、預期破滅期和技術成熟後的成長期。

與之相對應，選股的方法和側重點往往也會有針對性的調整，概念性的公司由於其所處階段過早，往往二級市場較難投資；導入期的公司開始出現試點項目，市場開始接觸新鮮概念，這時的主題投資往往能賺取到提高估值的收益。而經歷過一波「熱炒」後，市場又開始發現前期部分概念公司的估值過高，新技術帶來的各種負面影響也在被放大，開始進入調整期，最後隨着技術的完備和成熟，新的生產力開始迸發，技術正式進入成長期，這時往往能找到EPS和PE雙升的大牛股。

從時間維度上梳理，不難發現，目前整個TMT產業投資開始進入一段比較尷尬的時期，尤其是二級市場。因為上一次移動互聯網的周期開始漸漸結束，而新的技術產業周期（大數據，雲計算，人工智能）離全面爆發還有些過早。

回顧上一次產業投資周期，從2007年苹果發布第一代智能手機開始，智能手機正式開始進入新的時代，隨後幾年整個硬件的格局發生了翻天覆地的變化，巨人諾基亞，摩托羅拉開始倒下，苹果成了時尚的代名詞，芯片方面ARM也迅速崛起。隨着3G，4G等通信網絡的建設和底層操作平台的日臻成熟，各種海量的傳媒計算機應用也在移動端大量崛起，甚至帶來了新的產業爆發，例如戶外直播行業。二級市場的投資也跟隨着經歷了一輪電子—通信—傳媒—計算機的產業輪動。

國內，三家互聯網巨頭BAT紛紛崛起，百度依靠搜索攻城掠地，阿里靠着電商成為美國IPO融資史上最大的贏家，騰訊則完美的完成了QQ向微信的過度，一款APP崛起托起騰訊移動端的夢想。細究其變現模式，我們可以發現廣告，電商和游戲是三巨頭的主要變現渠道。而隨着野心的增大，BAT也開始嘗試進入各種其他行業尋求流量變現，諸如金融行業、O2O行業、醫療行業等等。整個15年，二級市場的TMT投資跟隨互聯網公司一起分享了移動互聯網最後的紅利。

瘋狂過後，移動互聯網的用戶和變現增長開始乏力，而新領域的布局又接連碰壁（例如互聯網金融明確金融作為實施主體，醫療行業的復雜也讓習慣了病毒營銷的互聯網公司「深陷泥潭」）。於是產業和巨頭們不約而同地開始關注下一次技術周期的商業機會。可以說，下一個時點一定是屬於雲計算，大數據和人工智能的。而這一次的輪動依然會從硬件開始走起，雲計算和人工智能成為最為看好的兩個方向。

關於人工智能，筆者分享幾點看法：人工智能的技術由於可以替代人力，減少成本，極大的提升效率，不僅如此，其技術的成熟可以讓無人駕駛，智能制造等領域出現飛躍進步。芯片端，英偉達GPU的崛起提供了良好的底層解決方案，截止目前該公司16年上漲了92%。而算法端，深度學習逐漸成為主流，3月份Alpha go對戰圍棋9段李世石的勝利，讓世界詫異於人工智能的進步速度。相信未來一段時間，產業會因為新技術的進步而發生新一輪的變化。