譚雅玲：調節艱難區間順應政策目標

和訊特約

本周外匯市場美元指數順利調節，實施艱難前所未有，美元指標從95點向下達到94點，最低點位94.23點，這一努力凸顯策略時機與技術要領的成熟，更直接體現美聯儲加息條件的意向明顯。其中美元兌歐元匯率變數是關鍵，價格區間從1.11美元下跌到1.13美元，歐元升值直接牽動美元貶值很重要。其次是美元兌英鎊、瑞郎和加元匯率得到輔助凸顯，英鎊從1.28美元上升到1.31美元，瑞郎從0.97瑞郎上升到0.95瑞郎，加元從1.29加元上升到1.27加元，其中被動順應美元走勢以及內在經濟因素作用明顯，而加元受到石油價格的帶動是關鍵，畢竟一周的石油價格反彈達到9.1%。美元兌日元匯率基本穩定在100日元，周一開盤101日元，日元對其他貨幣的帶動性較強，但實際作用有限，尤其對自己的沖擊嚴重。美元兌澳元與新西蘭元匯率則相對穩定在0.76和0.72美元，變化最小，維穩態勢凸顯自己內在因素的穩定，也突出表現出美元指數運用策略組合的遠見與搭配技巧。

外匯市場目前表現一方面受制美元因素，調節方向十分清晰，但阻力很大；另一方面受制交易清淡約束，夏季假期離場影響也使得價格區間執行復雜艱難。然而，一周的市場態勢變化多端，進一步加深復雜與交織程度，未來前景撲朔迷離、急劇變化待發。

1、美聯儲加息的變數較大。一周反映的信息集中美聯儲會議紀要內容，尤其是美聯儲官員對加息的分歧刺激性加大。比較突出的是9月加息的建議凸顯預期的復雜，其中舊金山聯儲行長威廉姆斯表示，美國經濟足夠強勁，未來使美聯儲有理由很快加息，如果等待太久，進一步的形勢變化會帶來高通脹或者資產泡沫風險，從而不利經濟增長。他表示在國內經濟強勁、勢頭良好的背景下，回歸到漸進加息步伐是合理的，宜早不宜遲，較早啟動加息可以使政策正常化的過程更平緩、更循序漸進。雖然威廉姆斯今年並不擁有貨幣政策投票權，但被看作是聯邦公開市場委員會（FOMC）一個重要的思想領袖，他的最新言論表明，在FOMC的7月份會議上可能是呼吁盡快加息的決策者之一。特別是美聯儲前主席格林斯潘這位對市場影響極大的表態，預示美國利率會很快上行，或許是快速走高。他認為美聯儲不應該繼續在很長時間里保持目前的利率水平，利率不得不開始升高，當加息時可能的上行速度或許會使市場感到驚訝。格林斯潘重申憂慮，即美國經濟正邁向一個滯漲期——經濟增長停滯加上通貨膨脹率升高。他指出，非常早期的階段正越來越明顯，因單位勞動成本開始上升，貨幣供應增長開始加速。對於歐元區能以目前形式存在下去的概率持悲觀立場，他認為歐元區將會瓦解，事實上在許多不同地方已經露出了蛛絲馬跡。他認為這個由19個國家組成的單一貨幣區是行不通的，因為它試圖融合歐洲北部和南部對通貨膨脹的不同文化和態度。雖然一些厭惡通脹的國家，如德國和奧地利等可以組成自己的單一貨幣區，格林斯潘表示，目前還不清楚他們這樣做在經濟上能得到什麼。格老基於戰略觀察考量的觀點很重要，也筆者一直堅持的論點。加之目前美國10年期國債收益率周四在1.55%附近，低於今年初的2.27%，這對於美國國債前景不利，尤其是目前結構壓力依然嚴重的美國，財赤與債務雙重困境不宜利率過低維持。更重要的在於美聯儲加息的戰略遠見與高度被忽略，局限與游離短期因素將不利於准確判斷形勢與政策對應，美聯儲加息很必要，也很緊迫。

美聯儲7月議息會議紀要顯示，美國經濟風險已經降低，原來擔心可能出現的最壞情景並未出現，但並不認為這意味着近期內應該繼續加息。對英國脫歐公投影響的擔憂證明是沒有根據的，並且6月就業報告緩解了5月數據奇差引發的擔憂。一些聯儲官員稱，在確定加息之前等待更多信息是合適的做法。兩名聯儲官員敦促在7月份加息。會議紀要公布後，聯邦基金利率市場最新顯示9月加息概率為18%，12月為54.2%，明年3月為59.9%。周二亞特蘭大聯儲行長丹尼斯-洛克哈特表示，他相信美國經濟狀況足夠強勁，足可容許在今年年底之前至少加息一次。聖路易斯聯儲行長詹姆斯-布拉德認為，美國經濟可能已經放緩到一個相對穩定的區域，增長率低於2%的趨勢速度，失業率並未大幅下降，通脹率低迷。

2、美國經濟的支持性存在。目前美國現在基本上實現了充分就業，因此未來的任務不再是如何實現一個目標，更大程度上是如何維持，這是威廉姆斯表達的觀點依據。美聯儲逐漸推動利率向更正常水平回歸是合理的。目前股市支持性存在，市場傾向仍是向上，標普500指數仍然處在2159點至2175點支撐區間之上。即使該指數可能繼續回調，但2134點和2115點將成為更低的支撐位，並將迎來強烈的買盤支持。經濟方面，美國勞工部宣布美國上周首次申請失業救濟人數減少4000，總數下降至26.2萬。至此美國上周首次申請失業救濟數據已連續76周低於30萬關口。費城聯儲報告顯示，該地區8月制造業指數從7月份的-2.9攀升至2，為今年第3次轉為正數。紐約聯儲行長威廉-達德利周四表示，美國連續兩個月強勁增長，降低了稍早的擔憂情緒；有諸多正面跡象表明，就業市場「鑿空」現象有所降低；中等收入就業崗位的增加現在超過了高收入和低收入就業崗位的增幅；波多黎各債務不可持續，需要切實改革和調整債務負擔，增長至關重要。他給GDP的權重要低於就業市場，就業數字驅動有關加息時點的決定。尤其是第三季度表現強勁的話，他將更加傾向於收緊政策。美國經濟基本面的實效促進時機選擇的緊迫，美聯儲加息對經濟條件而言十分必要。

3、歐洲勢態的嚴重性加劇。諾貝爾經濟學獎獲得者約瑟夫•斯蒂格利茨周四在采訪中表示，歐元區如果不能進行改革，就應該分裂。如果他們不能在一起，那麼就應該友好分手，大概分成兩到三個不同的貨幣區將是可取的。歐洲大陸態勢的嚴峻給與美聯儲加息空間是很重要的，並非是抑制美聯儲加息的外圍環境制約。歐洲態勢的復雜程度集中在英國退歐得後續影響，甚至會是未來歐元面臨的風險挑戰。英國退歐的宗旨不僅是面對英國，而是面對歐元貨幣合作才是本質。英國首相表示，預計最可能在2017年4月援引里斯本協定第50號條款，即正式啟動退歐程序。她還強調，希望能在法國、德國大選前發出退歐通知。今年6月英國完成退歐公投，但是距離正式啟動退歐程序依然有相當長一段時間。根據歐盟規則，英國將在觸發第50項條款之後兩年內正式退出歐盟。德國主管歐洲事務的官員則表示，在與歐盟的關系上，英國有可能會獲得特殊地位，但英國政府應在明年初就退歐事宜啟動談判。這種特殊的政治因素將使歐元潛在以及難以抵御的重要風險。加之國際石油價格撲朔迷離，這進一步在干擾歐洲央行的貨幣政策走向與選擇，未來難以對歐元產生較大的沖擊與顛覆。歐洲央行暗示，若歐元區經濟狀況未能改善，9月份將采取進一步行動。目前的石油價格或將提高歐元區通脹可能。此外，歐洲銀行業脆弱也令人擔心，由於英國退歐，歐元區經濟有新的逆風因素。歐央行表示將密切關注刺激政策如何通過銀行，傳導到經濟中去。歐央行會議紀要的措辭增加了市場對歐洲央行將延長QE實行時間的預期，歐洲央行當前的購債計劃擬於2017年3月結束。

預計美元貶值策略的尋求將繼續擴大，貶值區間將指向93-92點可能，盡快到到90點十分必要。然而，市場輿論在游說政治環境的不可能，大選前後加息不適宜，但經濟利益和需求或將產生前所未來的局面，美聯儲加息與美元貶值緊密關聯。其他貨幣隨從升值各異，組合型技術與策略凸顯美元貶值的成熟性。

2016年8月21日