九陽股份：非經常性收入貢獻利潤 謹慎增持評級

營養煲、西式電器等新品增長較快分產品看，以豆漿機、料理機為主的食品加工機收入同比下降9%，電磁爐收入下降2%，以電飯煲和水壺為主的營養煲收入、西式電器系列收入增長較好，分別增長22.2%和35.8%。分地區來看，內銷收入增長4.0%，出口收入增長較快，達62%，然而體量較小（僅6353萬元），貢獻有限。

上半年公司的毛利率為32.7%，同比提高0.7pp，其中2Q16單季毛利率為33.8%，同比提高0.5pp，原因是原材料價格下降。上半年銷售費用率為12.8%，同比提高0.5pp，管理費用率為6.9%，同比降低0.1pp。公司處置位於杭州經技術開發區12號大街368號的土地使用權及該土地上的房屋、建築等所有附屬物等資產，獲得非流動資產處置利得4630萬元。

經營性現金流同比大幅減少上半年公司的應收賬款周轉速度小幅放緩，存貨周轉速度同比基本持平，應付票據同比減少2.75億元。上半年經營性現金流凈額為-6903萬元。

盈利預測和投資建議小幅下調收入預測：預計公司2016-2018年凈利潤為7.15、8.04和8.87億元，同比增長15.3%、12.5%和10.3%，未攤薄EPS為0.93、1.05和1.16元，假設增發3609萬股，則攤薄後EPS為0.89、1.00和1.10億元。現價對應2016年攤薄後23.2倍。考慮到公司的新品銷售增長較快，分紅可觀，維持「謹慎增持」評級。

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