交銀國際:招行(03968-HK)目標價至20.51港元

交銀國際報告分析，招商銀行(03968-HK)-上半年，招行集團實現歸屬母公司股東淨利潤352.31億元，同比增長6.84%；每股收益1.40元，公司此前已經公佈了業績快報。盈利增長主要來自規模（貢獻6.4%）和手續費（貢獻6.4%），但息差下降，撥備增加部分抵消了盈利增速。2季度淨息差為2.54%，環比下降8個基點，主要是由於存貸利差縮窄，以及5月後「營改增」價稅分離等影響導致帳面生息資產收益率下降，扣除營改增因素，2季度NIM降幅應很小。2季度不良淨生成率環比上升，但逾期和關注類占比均較年初下降，預示未來不良潛在下行壓力緩解。

上半年新增貸款主要來自住房按揭貸款和票據貼現，兩小貸款規模繼續壓縮，但定價能力提升，產能過剩貸款占比略降。零售金融業務稅前利潤占業務條線稅前利潤的48.82%，同比提升5.24個百分點。中高端零售客戶AUM貢獻度繼續提升。公司金融、同業金融兩翼競爭力提升。淨手續費及傭金收入同比增長22.87%，較去年和今年1季度有所放緩，主要由於代理服務手續費和銀行卡手續費增長放緩，增量主要來自託管及其他受託業務佣金、結算與清算手續費。由於零售貸款和低風險資產占比上升，資產結構更加優化，權重法下加權風險資產與總資產的比值為61.32%，較上年末下降1.30個百分點。

交銀國際略下調16-17年盈利預測1.9%/2.2%，預計16-17年盈利增長4.2%和6.6%。目前招行相對行業平均估值溢價約32%，大致相當於歷史平均溢價，不過由於招行零售優勢更為突出，零售稅前利潤貢獻度大幅提升，預計溢價率有望提升，該行將目標價由17.68上調到20.51港元，對應16年1.1倍PB，較同業平均溢價率46%,但估值已有反映，新的目標價上升空間也只有9.6%，故下調評級至中性。

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