風雨暫歇 人民幣匯率「小憩」

18日，人民幣兌美元匯率中間價大幅調低，但在岸和離岸人民幣即期匯率均僅小幅走低，使得中間價與市場價之間的價差得以收斂。進一步看，今年以來人民幣兌美元中間價頻現大起大落，波動性明顯增強，市場匯率則相對平穩，傳遞出人民幣匯率更具定力、市場預期趨於平穩的積極變化。

市場人士指出，內外環境的改善有助緩解人民幣貶值壓力，人民幣匯率階段性走穩的基礎更趨穩固，中長期看，人民幣匯率重估進程難言結束，匯率的有效企穩仍有待中國經濟展現可持續增長動能，人民幣對美元仍面臨貶值壓力，但貶值幅度可控。

中間價大跌 市場價偏穩

8月18日，銀行間外匯市場人民幣兌美元匯率中間價設於6.6273元，遭下調217個基點，終結了此前連續三日的上調。此前一日(8月17日)，該中間價大幅調高249個基點至6.6056元，創了6月27日以來的階段新高。

鑒於17日國際市場美元指數先揚後抑，全天略微收跌，而非美貨幣兌美元漲跌互現，波動也不大，昨日人民幣中間價出現大幅下調，應主要受到人民幣前收盤匯率的影響。17日，境內外市場人民幣兌美元即期匯率均小幅走低，其中在岸即期匯率收盤價(16:30收盤價)報6.6310元，跌50個基點；離岸人民幣即期匯率(CNH)收報6.6354元，跌48個基點。

市場人士指出，盡管17日人民幣市場匯率跌幅並不大，但收盤價格與當日中間價之間出現了較大的價差(254個基點)，這一偏差需通過人民幣市場價格的上漲或政策價格(中間價)的下跌來修正，18日，人民幣中間價主動下調，向市場價靠攏，既展現了完善後的人民幣兌美元匯率中間價報價形成機制的作用，也表明市場供需力量在人民幣定價中的基礎性作用在增強。

18日早間公布的中間價遭大幅下調，並未對人民幣市場匯率走勢產生太大的影響。昨日銀行間外匯市場上，人民幣兌美元即期詢價交易反而高開於6.6260元，隨後一度上沖至日內最高的6.6190元，為6月28日以來的新高，此後人民幣轉向波動下行，16:30收盤價報6.6322元，較前收盤價跌12個基點，夜盤交易時段，人民幣匯率繼續於前收盤價附近盤整，截至19時報6.6334元，跌24個基點；香港市場上，離岸人民幣即期匯率亦呈現先揚後抑走勢，早間CNH匯價最高漲至6.6232元後回調，截至北京時間19時報6.6390元，跌39個基點。兩地人民幣匯率價差則維持在100個基點以內。

值得注意的是，近段時間，人民幣匯率市場價格一直表現出較中間價更強的“韌性”。據統計，7月份以來，人民幣兌美元匯率中間價共有10個交易日的波動超過200個基點，而即期市場匯率僅出現過一次單日漲跌超過200個基點的情況。市場人士認為，這傳遞了人民幣市場匯率更具定力、市場預期趨於平穩的積極變化。

內外因素支持匯率階段企穩

7月中下旬以來，境內外人民幣兌美元匯率在短暫跌破6.7元關口後震盪走強，在岸與離岸匯率價差亦逐漸收窄，在經歷上半年持續的貶值之後，人民幣匯率呈現出階段性趨穩的特征。有研究機構認為，近期內外環境的改善有助緩解人民幣貶值壓力，短期人民幣匯率有望保持總體穩定。

海通證券報告指出，目前有五大理由支持人民幣短期趨穩。第一，歐洲風險上升，資金流出放緩。英國脫歐增添了對歐洲乃至全球經濟和金融形勢的不確定性。中國經濟絕對增速仍在世界前列，資產回報率仍不低，再加上人民幣貶值壓力已得到一定程度釋放，資本流出動機減弱。第二，經常項目穩定，金融項目改善。從經常項目來看，盡管進出口貿易均在萎縮，但進口比出口惡化速度更快，貿易順差保持了基本穩定。金融項目中，企業外債余額下降，外債償還導致的資金流出壓力緩解。近期海外投資中國債市和股市的資金也在增多，表明海外對中國市場的投資積極性在上升，對於緩解匯率貶值壓力也起到一定作用。第三，經濟穩貨幣降，超發狀況改善。近期貨幣供應增長明顯放緩，貨幣超發的狀況相對改善，也使得貶值壓力相對改善。第四，美聯儲加息難產，中美利差仍高。2016年美聯儲首次加息依然懸而未落，美元指數今年以來也整體走弱，對人民幣壓力減小。且考慮到當前中美十年期國債利差仍在100BP以上，即使美國加息一次，影響亦有限。

海通證券分析師認為，短期來看，國內資本流出壓力緩解，經常項目穩定，金融項目改善，貨幣超發狀況緩解；國外經濟低迷、資產荒嚴重，美聯儲加息難產。內外環境使得人民幣匯率得以短期穩定，貶值壓力緩解。

此外，有市場人士指出，經歷上半年持續較快貶值，人民幣貶值預期有所升溫，而若繼續放任人民幣匯率走低，恐強化人民幣匯率單邊走勢預期，加劇匯率貶值與資本流出之間的惡性循環，因此從穩定金融、防范風險的角度考慮，也有必要矯正人民幣下行速率，適當穩定市場預期。此前6.7元被視為人民幣匯率中短期走勢的一個關鍵心理位置，在此價位附近，大行適時出手托底，緩解了市場恐慌情緒，逐步強化了6.7元作為人民幣短期底部的市場認識。考慮到海外方面近期美元上行空間仍受制於美聯儲貨幣政策停擺，而英國、日本方面繼續實施寬松政策形成流動性外溢，國內方面政策維穩信號比較明顯，人民幣在6.7元仍存在較強的支持，短期可能隨美元上下波動，總體延續階段性趨穩的態勢。

匯率重估進程未結束

自2014年以來，人民幣匯率結束持續多年的單邊升值，呈現出總體波動下行的趨勢。綜合市場分析來看，人民幣匯率轉弱不僅與我國經濟轉向調整、貨幣超發、前期貶值壓力積累有關，還與美聯儲貨幣政策啟動正常化進程、美元指數趨勢性走強有關。中長期來看，人民幣兌美元匯率仍面臨貶值壓力，但貶值幅度可控，匯率的有效企穩仍有待中國經濟展現新的可持續增長動能。

海通證券報告指出，國內地產大周期已經過去，經濟下行壓力仍然較大，在通脹回落、匯率穩定的背景下，市場對於寬松的預期越來越強。央行雖然表態保持貨幣穩健中性，但能否經受住經濟下行壓力的考驗值得觀察。如果央行繼續貨幣刺激，利用外儲穩定匯率的壓力也會加大，外儲消耗的得與失也需權衡。而且過度貨幣刺激後，資產泡沫破滅的風險也會增大匯率貶值壓力，所以長期看匯率貶值的壓力依然存在。

來自交通銀行的研究人士亦稱，盡管美聯儲加息預期減弱，但英國脫歐導致地緣政治風險加大，歐日央行貨幣政策及匯市干預，以及中國經濟企穩向好的可持續性等都存在不確定性，國際金融市場不確定性增加，市場情緒波動增大。未來人民幣匯率仍將面臨一定的貶值壓力。不過，人民幣匯率雙向波動逐漸被市場接受，監管層持續加強宏觀審慎管理，有能力協調監管境內外市場，合理引導市場預期，保持外匯市場供求基本平衡，加之經過近兩年的資產負債結構調整，境內主體對外債務去槓杆化步伐已明顯放緩，人民幣單邊貶值預期減弱。中國經濟增速大幅下降的可能性不大，經常賬戶仍將保持一定規模的順差。從10月1日起，人民幣納入SDR貨幣籃子將正式生效，並將帶動人民幣資產配置需求的增加。因此，盡管人民幣面臨一定的貶值壓力，但貶值幅度基本可控。(張勤峰)