日常消費品：全球原奶周期或啟動 薦4股

事件評論全球大包粉價格連續3個月上漲，全球原奶周期或啟動。

恆天然全脂奶粉最新拍賣價格較8月2日大幅上漲18.98%，同時USDA數據顯示，大西洋(600558,股吧)、西歐、美國作為全球原奶主要供應地區（超過全球產奶量一半以上）大包粉價格已連續多月上漲。8月初大西洋全脂奶粉價格2238美元/噸，連續3個月上漲9%，同比上漲25%。西歐和美國大包粉價格也連續3個月各上漲21%和11%，同比去年均上漲18%。

供給端：全球主要乳制品出口國原奶產量出現下滑。

全球原奶周期一般為3年，但是本輪原奶周期自13年開始已長達近4年，其中一方面原因是由於2015年歐盟取消牛奶配額制後產能增加明顯，2015年原奶產量增加310萬噸，貢獻世界原奶產量37%的增量，貢獻主要出口國產量增量的65%。目前主要出口國原奶產量出現下滑，歐盟、美國、新西蘭、阿根廷、澳大利亞作為乳制品主要出口國，原奶產量占全球產量的約60%，2016年5月、6月原奶分別同比下滑0.23%、0.63%，歐盟作為自2015年4月開始對全球乳制品貿易增量影響最大的國家，6月份原奶產量同比下滑0.28%，環比下滑4.96%。主要出口國原奶產量開始出現下滑，並且下滑幅度增大，供給端已經開始收縮。

需求端：乳制品主要進口國我國和俄羅斯需求企穩。

2015年俄羅斯由於政治原因大量減少牛奶進口後對需求端造成沖擊，奶酪進口量大幅下滑39%，目前俄羅斯對需求的拖累逐漸消除。我國作為大包粉進口大國，由於2015年大包粉去庫存，2015年大包粉進口數量下滑幅度超過60%，目前庫存水平已經接近歷史最低水平，大包粉進口需求增加，2016年1-5月大包粉累計進口量同比增長16%，根據USDA預測我國全脂奶粉和脫脂奶粉預計2016年的進口量分別為37.5/21萬噸，較2015年有略微增長。整體看乳制品主要進口國需求已經企穩。

國內原奶價格滯後於國際2個季度：目前我國原奶價格3.4元/KG，全球原奶價格1.56元/KG，我國原奶價格高出國際奶價117%。國際原奶的價格一般是通過影響國內原奶的需求，從而影響國內原奶的價格。由於國際運輸等因素，國內奶價一般滯後於國際奶價2個季度。以上一次原奶上漲來看，國際奶價復蘇是12年末至13年初，但國內奶價是在13年下半年才開始出現明顯上漲。同時目前國內奶價與國際奶價差價在100%以上處於歷史最高點，這一傳導周期或將拉長。

核心推薦標的：重點提示直接受益於原奶價格上漲的麥趣爾(002719,股吧)（和新疆呼圖壁簽訂收購西域春的合作框架，西域春奶源基地——新疆呼圖壁種牛場擁有奶牛數量約2.5萬頭）、現代牧業（港股）和西部牧業(300106,股吧)（A股唯一較純粹標的）的機會。同時提示下游乳企的機會，原奶價格上漲，短期上漲會導致下游乳企有1-2個季度盈利下滑，但長期理性的上漲利於行業競爭格局的良性發展，重點推薦標的伊利股份(600887,股吧)（低價奶粉囤積充分，無懼成本上漲，原奶價格回歸合理後行業競爭格局有望改善，促銷減少利於收入重回增長，費用下降）。

風險提示：歐盟去產能不及預期，需求不及預期。

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