華貿物流：主業與並購業務齊飛 買入評級

2016年上半年，公司實現營業收入32.63億元，同比下降13.04%，毛利率12.01%，比去年同期增加3.81個百分點；歸母凈利1.35億元，同比增加119.18%；扣非歸母凈利1.2億元，同比增長137.29%；每股收益0.16，同比增長100%。公司並表中特物流後的業績增長符合我們先前預期。

投資要點：

傳統主業逆周期增長，毛利率增幅明顯公司傳統主業易受宏觀經濟影響，但2016年上半年公司的十項核心傳統業務合計貢獻凈利潤同比增長23.28%，主要是業務量的不斷擴充帶動公司出現逆周期增長。此外，公司通過平台建設充分發揮協同作用，國際空/海運兩項核心業務毛利率分別同比上升了0.97個百分點及1.57個百分點。同時，公司加大了國際工程物流、倉儲第三方物流投入與開發力度，使得毛利占比分別達15.38%及16.78%，尤其收購了中特物流後，國際工程物流業務毛利率從15年的15.83%，增加了20.37個百分點至36.2%。

收購中特物流業績增幅明顯上半年公司成功收購中特物流100%的股權，全面提升了國際工程物流的業務規模及客戶質量，盈利空間大幅度提升。報告期公司國際工程物流收入1.67億元，同比增長70.52%；毛利率36.21%，同比增加20.60個百分點。根據公告，中特物流3月中下旬並表，中報貢獻公司利潤總額達6,954萬元，占公司利潤總額增幅的79%；貢獻凈利潤5,890萬元，占增幅凈利潤的80.46%。並購之初，公司業績承諾「2015年利潤不低於9000萬元，2016年不低於1億元，2015年至2017年不低於3億元」，按照目前貢獻度，中特2016年有望提前完成業績承諾。我們預估中特物流2016年~2018年將為公司貢獻凈利潤分別為1.7億、2億和2.4億。

盈利預測和投資評級：維持買入評級公司主營業務板塊穩定增長，收購中特進軍特種工程物流，未來盈利水平提升可期。公司目前已完成定增，定增價9.63元/股，目前股價10.28元/股，具有較強安全邊際。

我們給予公司2016年~2018年EPS（考慮股本增加）為0.33元，0.4元和0.48元，對應PE為31倍，25倍和21倍，考慮到目前公司估值較低，維持「買入」評級。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】