7月社會融資數據點評：弱基本面支撐債市收益率仍有下行空間

中誠信國際7月社會融資數據點評：金融數據全面回落、經濟下行壓力有增無減，弱基本面支撐下市場收益率仍有下行空間

概述

社融增量大幅回落，人民幣貸款增幅下降及未貼現票據融資巨幅下滑為主因。7月新增社會融資規模4879億元，分別較上月和15年同期少增11421億元和2539.66億元。從社會融資結構來看，受制於銀行信貸投放放緩以及企業融資需求不強，當月新增對實體經濟發放的人民幣貸款僅4550億元，較上月降幅達三分之二；與此同時，票據業務監管的加強導致票據融資持續縮量，新增未貼現票據規模下滑至-5122億元。信托貸款、企業債券融資以及非金融企業境內股票融資當月新增規模也有不同程度的回落，而新增委托貸款規模仍為1775億元，與上月持平。

新增信貸規模創兩年來新低，企業部門貸款規模明顯收縮。7月新增人民幣貸款4636億元，較上月少增9164億元，同比少增10164億元，創兩年來新低。從新增信貸結構來看，7月居民部門貸款增加4575億元，較上月回落2549億元，這主要是因為居民短期貸款由正轉負拉低了居民部門貸款的整體水平，而房貸規模仍對居民中長期貸款規模形成一定支撐，當月新增規模為4773億元。相比之下，企業部門貸款收縮趨勢更為明顯，企業短期新增規模為-2011億元，企業中長期貸款更是由4121億元大幅降至1514億元，企業票據融資新增規摸盡管由負轉正，但規模也僅有276億元。

M1與M2增速剪刀差持續擴大，穩健貨幣政策應注重疏通金融向實體傳導機制。去年7月 「救市」導致M2基數偏高，是導致7月M2同比增速大幅回落的一方面原因。除此之外，信貸規模大幅縮水，貨幣派生能力下降也是當月M2增速超預期回落的重要因素。與此形成對比，M1同比增速分別比上月末和去年同期高0.8個和18.8個百分點，達到25.4%。M1與M2同比增速之差持續擴大，反映了在當前經濟下行壓力仍較大的宏觀背景下，企業投資意願不足。另一方面，在信用風險不斷抬升，以及金融「去槓杆」的市場環境下，信貸收緊預期普遍，企業可能需要預備更多的流動性以應對資金需求，從而導致市場整體流動性偏好上升。在這種情況下，貨幣政策應更加注重疏通金融向實體經濟傳導的機制，謹防 「流動性陷阱」進一步發酵。

經濟下行壓力仍較大，弱基本面支撐下，債券市場收益率仍有下行空間。7月金融數據指標全面回落，並大幅低於市場預期。結合此前公布的7月經濟指標的全面走低，進一步驗證經濟基本面的持續走弱，由此可見，未來經濟下行壓力仍不小。在弱基本面支撐下，未來債券市場收益率或仍有下行空間。

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