各國央行把量寬奉若神明卻制造了更多問題

中銀香港投資管理總經理陳少平撰文指出，今天各國央行把由象牙塔搬出的貨幣寬松政策奉若神明，對其刺激經濟的效用深信不移，這與以往信奉凱恩斯式救市的年代本質上並無分別。經濟學家把全球經濟當作實驗場，試圖解決問題，但往往卻制造更多問題，這是否各國央行以至學術界江郎才盡？這篇文章具有一定的借鑒意義。

生活上，我們常常有一些小知識。這些知識多從權威渠道吸收，配以頭頭是道的理據作支持，人們對這些知識多直接吸收，不作質疑。就好像太陽系有九大行星、地球有地心吸力，又或是貼身一點的節約用水可珍惜資源、均衡飲食對身體有益等。

細心一想，我們對這些常識的認知又有多少？10年前，我們會講食雞蛋，特別是蛋黃，會導致高膽固醇；今天，我們學會雞蛋的成分是不飽和脂肪，不會讓身體膽固醇升高。10年前，價值投資盛行；今天，我們學會價值陷阱。人們相信的常識往往由時間重新定義，金融、經濟的例子更是多不勝數。

全球化及自由貿易在上世紀興起，被西方國家奉為金科玉律，並大力推銷至發展中國家。在這幾十年的全球化及自由貿易旅程上，全球經濟確以驚人的速度增長，規模帶來效益，人員交流加快知識成長、技術發展，政府爭相減少行政要求以支持營商，民間經濟更上一層樓。然而，在龐大經濟利益背後，是否人人受惠、人人樂於接受？在以往全球化最為盛行的年代，縱使各國政府努力向人民推銷自由貿易的好處，然而部分人民仍走出來反對自由貿易，而這些人當時被標簽為形象負面的保護主義支持者。可見，全球化、自由貿易本來就不是一件完美的事情。

英國公投前，縱使民調顯示留歐派及脫歐派旗鼓相當，但金融市場仍一面倒的相信脫歐機會甚為渺茫。歸根究柢，就是市場深信全球一體化的好處，亦不敢相信英國人民願意承擔經濟風險，走上一條在投資者眼中亳無價值的道路。其實，全球一體化的道路走到今天，相關裨益已大大體現，剩下來的邊際效益極為有限。歐盟在歐洲一體化的道路上，把自由貿易的概念加以發揮，創立人口自由流動的理念，試圖加深一體化，但這理念正正是激發反一體化情緒的導火線。全球化、自由貿易走了數十年，現時要進一步發揮其有限的邊際效益，必須有更多的投入，而投入是社會共同承擔的，利益卻好像只有個別階層可以感受得到，這正正解釋某些倫敦地區留歐支持度高近八成，與全國公投結果存在落差的情況。

在上世紀，發達國家也見證過全球化及自由貿易的負面影響。當年的新興市場提供大量廉價勞動力，為全球制造業帶來沖擊，西方國家的制造業大規模遷往新興地區，導致西方國家部分行業職位流失，這就是當年保護主義的由來。在西方國家獲得新興市場的廉價勞動力前，人民的收入增長理想，中產階層富足，但卻須面對高通脹之苦。在推動全球化後，新興市場的廉價勞動力降低了西方國家的生活成本，解決了西方國家通脹猛如虎的困局，卻制造了就業問題及中產向下流的現象，普羅大眾未見受惠。當年，全球化及自由貿易解決了通脹問題，卻制造了其他問題，結果是有無通脹亦不見快樂。當年全球化之初，經濟效益較大，整個餅大了，人民較易接受全球化所產生的「自身」問題，惟今天已不能同日而語。

全球經濟當作實驗場

全球化成功降低生活成本、控制通脹，賦予央行空間下調利率以刺激經濟。結果是利率走勢一浪低於一浪，到達今天主要發達國家負利率的全球新常態。筆者並不是經濟學家，難以立論說全球化是負利率的元凶，但這幾十年的投資生涯，卻見證兩者同時發生。說不定，在現時興起的去全球化浪潮下，全球貿易收縮，生產成本上升，將可解決現時負利率的困惑。但這可能已是十幾二十年後的事，那時人們已記不起今天的低通脹、負利率的困境，掛在口邊的又可能是一句通脹猛如虎的格言。

今天各國央行把由象牙塔搬出的貨幣寬松政策奉若神明，對其刺激經濟的效用深信不移，這與以往信奉凱恩斯式救市的年代本質上並無分別。經濟學家把全球經濟當作實驗場，試圖解決問題，但往往卻制造更多問題，這是否各國央行以至學術界江郎才盡？筆者覺得這里有兩個值得思考的地方，首先，近年（或陳年）的經濟理論是否「堅離地」，並與社會步伐脫節？或是，即使有「落地」的經濟理論，執行上是否往往因各種政治考慮，政策原意一再被扭曲，從而減低了政策的有效性？（文章來源：hkej）