利率下行推高金融資產價格 股債短期或雙牛

和訊網消息 8月16日，海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超發文表示，上半年通脹、漲價給實物資產帶來機會，而下半年通脹回落，利率下行，資產配置重心將重回金融資產，確定性上看，債市優於股市優於商品。

今年上半年，黃金、石油、螺紋鋼等都漲了近30%。姜超指出，實物資產的機會主要是因為價格上漲，本輪經濟周期中，價格的上漲又主要是因為供給收縮。

以油價為例，美國頁岩油井大規模關閉，石油供給下降，油價上漲；煤炭鋼鐵行業去產能，導致供給短期下降，價格上漲。

姜超認為，這種價格上漲難以持續，需求擴張下價格可以年年上漲，供給收縮漲價後，一旦超過成本線，就會導致供給增加，價格很難持續上漲。

此外，隨着地產需求放量，當前中國居民購房的邊際槓杆率已經接近極限，房貸見頂意味着房地產市場接近長期銷售的拐點，鋼鐵煤炭等大宗商品價格缺乏需求支撐，長期面臨重新下行的壓力。

數據顯示，今年CPI最高達到2.3%，6月份大幅降至1.9%，7月份降至1.8%，多家機構預測8月份將繼續降至1.7%，本輪通脹高點大概率已經過去。

姜超表示，下半年，短期通脹預期已經逐漸變為長期通縮預期，長期國債利率連創新低，英國脫歐又緩解了人民幣匯率貶值壓力，零利率或將成為長期趨勢。

而長期國債利率是無風險利率的標杆，它的下降將有利於金融資產整體估值的提升。

具體來看，利率下降直接推動債市上漲，對股市的影響只是提升估值，股市還受到盈利變化的影響。

值得注意的是，姜超提到，今年以來工業企業盈利增速由負轉正，除了工業品價格的回升以外，地產銷量的激增和地產投資的回升無疑也是重要貢獻。

但單憑低利率和房地產泡沫並不能帶來持續的股票牛市，如果未來居民房貸見頂，地產銷量和投資增速由正轉負，其實意味着很多行業的盈利存在重新回落的風險，只有穩定低估值的藍籌股才能真正受益於利率下降。

因此，姜超認為，從確定性角度來看債市優於股市優於商品，而穩定低估值的藍籌股相當於高票息的永續債券，其價值優於長期國債。