保本基金面臨新規約束 避險資產何去何從？

一只保本型基金近期“悄然”取消發行，這在基金發行歷史上極為罕見。

保本基金新規近日公開征求意見，其影響正在逐步發酵。在新規的種種約束之下，保本基金的發行門檻將大幅提升，未來相關產品發行數量可能大幅減少。

與此同時，“新規”之下，保本基金安全墊越來越難構建，這意味着，保本基金收益率或將大幅回調，事實上，近期已有保本基金因為收益率不達預期而遭遇巨額贖回。

規模急劇膨脹或成歷史

2015年9月份，保本基金首發規模僅為707億元，此後一路突飛猛進。2015年11月份，保本基金總規模突破1000億元，今年3月份突破2000億元，今年6月份更是一舉突破了3000億元。

始於去年年中的A股市場極端下跌行情，使得投資者避險情緒陡升，“進可攻、退可守”的保本基金自然成為市場銷售熱點，規模快速膨脹。

據悉，2015年以來，新發保本基金共計106只，新發規模總計2647億元。目前，保本基金存續規模超過3300億元，存續數量151只。不過，“新規”之下，保本基金的發行門檻有望大幅提升，規模急劇膨脹或將成為歷史。

據悉，監管部門注意到，目前已發行保本基金產品均采用了連帶責任擔保方式，且多數規定了擔保方擁有無條件追索權條款。這樣的保本保障安排，將由基金公司承擔最終的可能風險損失，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人的利益，並可能危及基金公司體系，潛在風險不容忽視。

基於上述原因，在規模方面，征求意見稿適度控制保本基金規模，降低行業風險。具體而言，明確基金管理人管理的保本基金，合同約定的保本金額乘以相應風險系數後的總金額，不得超過基金管理人最近一年經審計的凈資產的5倍(其中保險資管公司為1倍)。同時規定證券公司擔任基金管理人的，應按照合同約定的保本金額乘以相應風險系數後的總金額的20%計算特定風險資本准備。其中，采用連帶責任擔保方式的保本基金風險系數為1，采用買斷擔保方式的保本基金風險系數為0.6。

在基金管理人方面，征求意見稿完善了保本基金管理人相關審慎監管要求。明確要求基金管理人應當建立完善保本基金相關風控體系，在保本基金產品注冊申報材料中，應當對保本策略相關風控制度建立及執行情況進行詳細說明。同時，明確要求保本基金的基金經理應當具備2年以上混合型或債券型公開募集證券投資基金管理經驗，或者在證券基金經營機構從事股票和債券投資管理工作且擔任投資經理2年以上。

在濟安金信基金評價中心王群航看來，從上述限制來看，監管層提高保本基金的發行門檻，不僅將很多小公司擋在了門外，對於一些已擁有多只保本基金的大公司而言，影響同樣較大，不少公司短期可能不會再新增規模。

華安基金最近發布了取消華安安福保本混合型基金份額發售的公告，據Choice數據統計，該基金公司旗下已有9只保本基金，其中8只為2015年以來發行成立。

投資“受限”安全墊難建

據悉，修訂版的《指導意見》對於保本基金的風控指標提出了更高的要求，從穩健資產的投資范圍、剩余期限以及風險資產的放大倍數等方面完善了保本基金投資策略相關風險控制指標。

“新規”明確投資策略中有關穩健資產的投資范圍，細化可投資的相關品種，嚴格控制信用風險。此外，明確了風險資產放大倍數。風險資產中，權益類資產投資金額不得超過安全墊3倍，信用等級在 AA+(含)以上的固定收益類資產投資金額不得超過安全墊10倍，可轉換債券、可交換債券以及其他固定收益類資產投資金額不得超過安全墊5 倍，且各類風險資產的投資金額除以各自倍數上限，加總後金額不得超過安全墊。

滬上一位掌管保本基金的基金經理對記者坦言，由於征求意見稿對投資操作做了嚴格的限定，這強化了保本基金的“保本屬性”，有益於保護投資者的利益，但在保本基金的運作初期，安全墊累計速度會變得很慢，短期內保本基金的凈值表現將會出現低波動現象。這意味着，只有積累到一定收益之後，基金業績的彈性才會顯現出來，他預期，未來保本基金的收益率極可能大幅分化。

事實上，今年以來，保本型基金的收益率並不盡如人意。據Choice數據統計，截至8月12日，今年以來保本基金平均凈值僅上漲0.6%左右，此外，有多達27只保本基金今年遭遇了虧損，虧損最大的一只保本基金達到了7%。

一位保本基金的基金經理坦言，多數保本基金為去年末今年初成立的次新基金，正在積累安全墊，因此不敢提升股票倉位，而債券投資部分，由於債券本身收益已經大幅下滑，還需要嚴防信用風險，投資也較為謹慎。

據悉，8月2日，金鷹保本C單位凈值突然暴漲57.52%，而此前該基金凈值一直在1.010元附近波動。業內人士預計，該基金凈值暴漲則是因為大比例贖回所致。

此外，值得注意的是，近年來保本基金設置的保本周期越發靈活，較之傳統的3年保本周期，大量出現1.5年和2年的保本周期型產品。濟安金信基金評價中心王群航認為，市場本就缺乏系統性行情，“新規”之下，權益類資產的“創收”能力受限，而如果保本周期期限短了，一來對於提高收益不利，二來若遇到債市行情不好的時候，還沒有做出或者做好安全墊，期限就滿了。他預期未來3年期保本周期的保本基金將重新回歸主流。(記者 吳曉婧)