經濟現量價背離怪相 央行貨幣政策或更謹慎

和訊網消息 8月12日，國家統計局公布的數據顯示，7月工業增加值增長6.0%，采礦業增加值同比下降3.1%，制造業增長7.0%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長7.4%。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，7月經濟數據較差，但多領域出現的量價背離意味着經濟並非出現趨勢性下滑，政策面難以增加寬松，這也意味着債券市場的底部中樞很難被進一步突破。

鄧海清分析稱，7月經濟表現差於預期，一方面是受天氣因素影響，局部高溫、部分地區洪災嚴重，從而抬高了用電量並影響了制造業的生產狀況。另一方面，7月開始，除卻更加嚴格的去產能的政策外，擠泡沫的政策也持續推出，政策層對於房地產企業融資進行限制、部分地區限購重來。從去產能的角度來說，唐山出台限產政策、山西去產能政策導致港口庫存進一步下滑，這些政策推進影響產量，導致煤炭等產量增速下滑和房地產投資受到一部分抑制。

但對於7月出現的經濟下滑，鄧海清提出三大質疑。

首先，大宗商品的量價背離。7月大宗商品價格持續暴漲，以焦炭為例，7月漲幅近30%，從數據上看，基差明顯收窄，現貨引領期貨明確，期貨換手率低。這證明當前這波焦炭價格的上漲並非期貨本身炒作帶來。且從前期報道看，秦皇島港的煤炭庫存創下了六年來的最低值。如果是經濟走弱，為何會出現產能過剩的商品價格的暴漲？

其次，房地產市場也出現了類似的跡象。7月房地產投資增速大幅下滑，但同時房價出現再度抬頭跡象，一二三線城市房價增速全面上行，地產的量價出現背離。

另外，工業企業利潤增速在上半年明顯反彈，但從工業增加值看，並沒有較去年下半年有太大幅度的好轉。

綜合上述問題，鄧海清表示，中國的宏觀經濟在2016年上半年出現了明顯的量價背離的現象，以及利潤與工業增加值背離的現象。這表明目前的經濟下滑不是因為經濟本身惡化導致，而是政府政策導致的企業被動去庫存和生產減緩的結果。疊加上天氣和洪災兩重偶然因素的影響，才出現了目前的經濟怪現象。

在此背景下，央行的貨幣政策關注產出和物價，但由於目前量價背離，央行不會因為工業增加值的走弱而就增加寬松、進行降准降息操作。這就表示當前的債券市場底部中樞很難被進一步突破。目前的量價背離的新現象是在2016年所推出的供給側改革的背景下所出現的新的現象，為市場投資者所認識到並認可需要一定的時間。在這樣的背景下，產出的下滑導致短期債市向好的可能性存在。但這是債券市場投資者的認識時滯所導致的泡沫，不可持續；

鄧海清強調，目前經濟量的下滑並不是經濟下滑風險增大的證明，反而是防風險導致的長期經濟下行風險的減少，在這樣的背景下，股市「健康牛」的地步更加確立。