PPP三大分歧逐漸消失 基建環保兩板塊待掘金

和訊網消息 「脫虛入實是A股下半年主基調，PPP是典型的脫虛入實主題」，華泰證券(601688,股吧)首席策略研究員戴康對和訊網如是說，目前市場擔心的PPP業績拉動彈性、現金流狀況以及政府償付能力等三大分歧已經排除，財政發力推動PPP正當時。

實際上，五月權威人士定調後，脫虛入實是影響下半年A股乃至整個金融市場的關鍵。宏觀上要讓資金入實體經濟，供給側改革是重要抓手，主題選擇要脫虛入實。

同時，目前A股消耗性博弈的格局並未發生變化，當前也應布局兩類股票，一是業績和景氣度確定性高且還沒有形成擁擠交易的行業，以消費股為主；二是機構持倉較少而邏輯在發生變化的股票，以供給側改革為主，PPP主題正是符合第二個特征。

不僅如此，基金中報顯示，環保板塊機構持倉比僅為1.74%，建材與建築更是只有0.45%和1.54%，三者在二季度還出現了減倉現象，都處於低配。

除此之外，市場對PPP主題認知的三大分歧正在消弭，首先市場低估了訂單對企業業績的拉動彈性，華泰研究發現，PPP全年1萬億訂單增量對企業收入拉動將超30%；另外，市場不看好PPP企業的回款質量和現金流狀況，實際上，施工合同付款條件大幅好轉，PPP對現金流的改善巨大；再者，市場擔憂政府償付風險，而華泰認為，隨着法律法規完善，項目運營風險將得到更加有效的控制；PPP中地方政府出資比例不高，償付壓力有限；信用風險和債務問題也在第三批PPP示范項目申報等行為中得到規范，將迎來持續改善。

因此在資產荒加劇和資本回報率持續下行背景下，PPP項目對社會資本吸引力修復；同時隨着利率下行，減輕了企業和政府參投PPP的資金壓力。目前基建投資維持高位，房地產投資面臨下滑，制造業投資短期難見起色，而PPP是能夠將政府支出與民間投資結合起來共贏的方式。財政發力推動PPP正當其時。

華泰策略建議，堅定配置供給側改革的PPP主題，把握基建和環保兩主線，其中基建行業遵循訂單驅動邏輯，施工端擁有較高毛利率和回款改善；而環保行業通過PPP進行商業模式創新，顯著改善傳統業務現金流。