國泰君安國際：華晨中國收集評級 目標價10.62港元

華晨寶馬的汽車銷量有望在2016年至2018年恢復。為提高產能和國產化程度，公司不斷投資新生產設施。新國產車型將在2016-2018年期間推出並支持銷售增長和捍衛利潤率。我們預計寶馬銷量在2016年至2018年分別同比增加7.2%，10.7%和16.9%。更多的國產化產品的增加將改善凈利潤率，我們預計華晨寶馬利潤率在2016年到2018年將逐步提高，分別為8.6%，9.3%和9.5%。

預計金杯車輛銷量在2016年至2018年將持續在較低水平。因輕型客車細分市場增長持續緩慢，我們預計該業務表現繼續保持平淡。雖然華頌7（MPV）的潛力還有待觀察，我們對該產品較為悲觀，因在2016年至今的銷售仍然較低。我們預期金杯收入在2016年至2018年呈個位數增長，分別為5.5%，3.6%和4.7%。

最壞的已經過去及預期復蘇，我們給予「收集」的投資評級。我們預計華晨寶馬的銷售增長在2017和2018年在逐步推出新車型時將慢慢復蘇。公司目前估值低於其歷史平均水平，由於華晨寶馬b2015~的銷售增長較預期低。我們給予10.62港元的目標價，相當於11.8倍2016年市盈率和10.1倍2017年市盈率，1.9倍2016年市凈率和1.7倍2017年市凈率。