【方立寬專欄】「避險者聯盟」角色分析

避險的途徑主要有兩種，在股票型基金經理人的眼中，透過期貨放空股票指數，對沖大盤下跌風險，是最基本的做法；不過對於一般投資人來說，操作期貨有難處，除了期貨帳戶與股票帳戶必須分開管理之外，保證金交易的特性也需要時間才能熟悉。因此，避險的概念，適合以資產配置的方式向一般投資大眾呈現，透過同時持有與股市相關性低的產品，降低大盤下跌時，所有投資都同步下跌的風險。

目前，在台股集中市場掛牌的ETF，或是已經透露風聲（例：證交所指數審查通過）而即將於未來申請掛牌的ETF產品中，可以讓投資人自由選用納入資產配置降低整體投資風險者，計有美國債券ETF、美元指數ETF、黃金槓桿ETF、VIX ETF、S&P 500 反向ETF、T50反向ETF等等。一組「避險者聯盟」儼然成形！聯盟中的角色，說多不多，但何者最適合納入長期資產配置，避免潛在黑天鵝事件衝擊長期投資效果？

首先，資產配置的意義，在於所持有的資產，具有長期可信的成長性，而納入資產配置後時，也頻繁地與其他資產之價值呈現此消彼長的特性，使得整體長期投資不但可以維持長期成長，也可以維持出中短期平穩的價值。因此，本質上具有長期價值遞減風險的反向ETF、槓桿ETF以及VIX ETF，並不適合納入資產配置；但這些工具，倒是可以在適當的時機點下，酌量持有。要注意的是，持有這些ETF的背景因素一旦消除（例如英國脫歐公投結果出爐後），便必須忍痛出脫或是獲利出場，不宜有所戀棧。

美國債券ETF（非槓桿與反向ETF）則可以視為標準的資產配置元件，因為債券的本質乃是套利，亦即所謂的「借短資長」：以較低的短期利率借入資金，用以買進利率較高的長期收益產品。在這種套利的本質下，長期利率本來就會朝短期利率慢慢靠攏，若再配合全球利率長期趨近於零的現象，長期利率還會長期下降（也就是債券價格長期上升），使得投資人可以期待信用風險最低的美國債券，長期價格呈現上漲。因此，美國債券ETF乃是不錯的長期資產配置選項，再搭配股債本為負相關的特性，美國債券ETF可說是資產配置的首選。

美元指數ETF較令人玩味。首先，美元指數屬於外匯資產的一環，表彰的是美元對主要先進國家貨幣的整體強弱趨勢，不過，目前並找不到美元一定會呈現長期強勢或是弱勢的理論基礎，也因此無法做出美元指數ETF會長期上漲的定論。在貨幣理論中，所有貨幣的價值，將受到長期貨幣供給穩定成長的影響，使得所有貨幣的長期購買力下降，藉以支撐通膨，潤滑經濟；而美元作為全球性的貨幣，全球性的通膨亦將有賴於美元相對價值的長期下降，因此，美元指數在經濟現實面的運作下，乃面臨長期下跌的風險。然而，這樣的潛在長期下跌風險何時爆發，必須搭配全球性的經濟景氣循環狀況而定；在經濟環境不佳的情況下，通縮風險大於通膨，沒有通膨則股市疲弱，使得美元指數倒是反向走強。也因此，美元指數依舊在資產配置中，具有「不歡迎長期持有，卻可適時持有一陣子」之詭異地位。

黃金呢？黃金的應該是避險聯盟之中，最令人捉摸不定的一個角色，時而搞內鬨（股市跌，它不漲），時而耍孤僻（股市漲，它漲更多），時而團結一心（股市跌，它上漲），實在難以將之視為避險工具；從理性層面來看，黃金不應該納入避險者聯盟成員，而應該獨立於外，另述其故事。不如這樣，把黃金當作是避險者聯盟當中的藝工隊，雖無明顯戰力，但有了，總是豐富一些。