人民幣本質上仍是新興市場貨幣 而非避險貨幣

肖立晟、張明為英國《金融時報》中文網撰稿中寫到：從本質上而言，人民幣仍是新興市場貨幣，而非避險貨幣。在國際金融市場風險較高時，跨境資本會從風險較高的貨幣資產轉向流動性較高的貨幣資產。因此，美元和日元是典型的避險貨幣。中國經濟雖然總量較大，但是金融市場並不發達，特別是外匯市場和國債市場容量較小，無法容納海外資本大量流入。因此，至少從目前來看，人民幣在更大程度上是新興市場貨幣。

從歷史走勢來看，人民幣與其他新興市場貨幣的走勢基本一致。從2005年7月至今人民幣與11個新興市場國家貨幣相對美元的走勢（均以2005年7月22日為基期）。不難看出，在2005年至2008年期間，人民幣與其他新興市場貨幣均對美元升值。升值速度和幅度基本一致，三年累計升值了10%-15%左右。在2008年至2010年期間，人民幣匯率重新盯住美元。而在2010年7月至2011年7月期間，人民幣和新興市場貨幣均對美元升值。

然而，在2013年7月至2014年7月期間，人民幣兌美元匯率與其他新興市場貨幣兌美元匯率的走勢出現較大偏離，新興市場貨幣大幅貶值，人民幣對美元不降反升。這也是人民幣匯率貶值預期的發酵期。

2014年7月至今，人民幣兌美元匯率要比其他新興市場貨幣兌美元匯率更加穩定。從2014年7月至今，美元指數升值了17%，新興市場貨幣貶值了35%，人民幣對美元卻僅僅貶值了7%。在「8.11」匯改後，人民幣兌美元的貶值速度略有提高，但仍遠低於新興市場貨幣兌美元的貶值速度。

在中國央行於2016年1月引入「收盤價+籃子貨幣」定價機制後，人民幣貶值壓力仍然無法快速釋放。在2016年3至4月新興市場貨幣相對美元升值時，人民幣升值動力非常微弱。而在2016年6月英國脫歐引發英鎊貶值時，盡管當時中國的資本外流在迅速放緩，中國經濟的基本面也不支持加速貶值，籃子貨幣仍然帶動人民幣匯率加速貶值。

作者為中國社科院世經政所副研究員與研究員