7月外儲余額小幅下降 跨境資本流動逐漸平穩

王有鑫 中國銀行國際金融研究所

中國人民銀行7日公布的數據顯示，7月末，我國外匯儲備余額為32010.5億美元，較上月余額微降41.05億美元，降幅為0.1%。然而，按照SDR計價，7月外匯儲備正增長，7月末外匯儲備為22973.31億SDR，較6月末增加60.38億SDR。針對本次外匯儲備余額下降，我們有如下評論。

第一，外匯儲備下降好於預期，企業和居民資產負債調整基本到位。在7月上旬人民幣出現階段性貶值壓力、企業購匯支付海外紅利和暑期旅游留學購匯增加的情況下，我國外匯儲備余額並沒有出現較大幅度下滑，而是小幅下降。說明我國外匯儲備和資產負債調整基本到位，企業和個人購匯需求在前期得到極大釋放，央行干預行為減少。對7月外匯儲備余額變動情況進行分解，發現由於價格、貨幣匯率等非交易因素引起的外儲賬面價值增加金額約為47億美元；由於交易行為引起的外匯儲備減少金額約為88億美元，好於二季度月均114.3億美元的下降幅度。利用交易行為引起的外儲變動額可以大致推出7月銀行結售匯數據，約為逆差100億美元，較上月逆差176.2億美元有較大幅度收窄，說明我國跨境資本流動情況逐漸改善。

第二，外匯儲備對匯率變動敏感性下降，市場預期好轉。在人民幣貶值氛圍較為嚴重的2015年，人民幣匯率每貶值1個基點，外匯儲備余額平均下降1.77億美元。而今年前7個月，人民幣匯率每貶值1個基點，外匯儲備余額平均下降0.81億美元。市場對匯率變動的敏感度和恐慌度下降，對匯率的心理預期和期望值相應下調，對匯率波動的容忍度提高，不會出現一有風吹草動就瘋狂購匯的現象。這充分說明央行“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制經受住了市場考驗，中間價形成機制透明度和市場化水平進一步提高，有利於穩定市場預期。

第三，下半年跨境資本流動將繼續好轉。2016年上半年國際收支仍然延續經常賬戶順差（順差987億美元）、資本和金融賬戶逆差（逆差595億美元）的格局，對外債權不斷積累，企業走出去、對外直接投資快速增長。從變化趨勢看，跨境資本流動逐漸好轉：經常賬戶順差擴大，從一季度的393億美元增加到二季度的594億美元；非儲備性質的金融賬戶逆差收窄，由一季度的外流1233億美元下降到二季度的外流939億美元；同期外匯儲備資產降幅也收窄，從一季度的減少1293億美元降至二季度的下降343億美元。當前，美國經濟放緩、加息預期延後，美國長短期債券收益率不會顯著提高；英國脫歐公投後，英央行由之前的加息預期轉為降息實踐，壓低了英國債券收益率；歐元區和日本處於負利率階段；中國經濟逐漸企穩回升，在SDR貨幣籃子中成為全球債券投資的較優選擇。當前我國5年期和10年期國債到期收益率分別為2.6%和2.8%，相比全球13萬億美元的負收益率國債優勢明顯，將吸引國際投資者追逐。從EPFR數據來看，近期中國債權資金以凈流入為主，且規模不斷擴大，下半年該趨勢仍將延續，這將改善我國非儲備性質的金融賬戶逆差狀況。