華泰證券：銀行估值洼地將填平 8股風雨見彩虹

銀行篇：華泰金融1月11日1500人電話會議紀要

周五盤中跳水，市場上“謠言”四起，在此重申觀點，短期波動不影響我們堅定看好銀行股，金融改革推進，估值洼地需填平，資金承載能力強，行業轉型釋放市場化潛力，接下來銀行股仍然值得期待。近期推薦的中國銀行漲勢良好，周五首次正式加入組合的北京銀行(601169,股吧)漲幅居前。

近期金融改革和創新的政策不斷，驗證了我們前期觀點，朝前看仍有很多值得期待的地方。這次上證50etf期權試點的推出，對藍籌股，尤其是金融股的作用十分顯著，隨著試點的推進和完善，未來個股期權等相關金融工具也會陸續推出，金融股作為權重股的地位得到加強，交易活躍度增加，持倉回升。a股金融股的交易量和機構持倉占比相比成熟市場仍有一段不小的距離。目前a股銀行股市值占比20%，而交易量占比不到10%，在去年11月以前更是只有2-3%，港股金融股市值占比約27%，交易量占比30.9%。目前a股金融股市值占比29%，截止14年底機構持倉占比僅15%，香港金融股機構持倉占比約29%。

要以動態視角看銀行估值。自2014年3月20日起銀行指數漲幅約60%，對銀行“破凈”習以為常的不習慣於“新常態”，認為銀行股”貴了“，市場的交易量的活躍放大了“小道訊息”對市場情緒的影響，表現為股價波動幅度的增加。但從整個市場來看，銀行股仍然是a股價值洼地，整體14年市凈率僅為1.27x，市盈率僅為7.5x，相比很多“飛天族”還是只能仰視。眼光再放廣一些，美國市場銀行股平均roe僅8-10%，其pb平均1.5x（最高約4x），pe平均17x。利率市場化改革步伐穩步推進，各種利好政策推出，差異化競爭顯現，銀行股還存在較大上行空間。

“高大上”要“逆襲”。從大類資產設定來看，其他標的投資回報率大部分下移，中國股市吸引力提升，資金走向給予了驗證。保險資金不能進券商兩融的謠言也被證偽了。隨著更多的信托和理財產品到期，這些資金到期再投資的需求不可忽視。銀行股作為“高大上”的投資標的將持續吸引增量資金：高門檻，上市銀行牌照價值稀缺，4000多家銀行僅16家上市；大體量，銀行股a股總市值占比高達20%，有能力承接巨量資金；向上趨勢確定，地方債務問題整頓，國資改革推進（中長期），造成行業長期低估值的擔憂大幅緩解，較低估值提供逆襲增長空間。

關注焦點已轉換，銀行轉型開啟，精彩還在后面。截止14年二季度末，行業總資產高達167萬億，更多“宇宙行”在中國，“做大”的階段性目標已完成。未來行業關注焦點不在規模利潤增速，而在於股權治理結構優化、管理效率提升、金融產品服務創新，走出去，推進銀行業整體市場化和國際化進程。更多銀行差異化競爭力顯現，像”債券銀行“、”零售銀行“招商銀行、”創新強行“平安銀行(000001,股吧)等。

攻防兼備，繼續看好銀行股未來走勢。除中行外（轉債轉股邊際效應遞減，人民幣國際化加速推進下最先直接受益的銀行，其在海外業務的提前版面帶來的“走出去”的先發優勢不可輕視），短期可關注華夏、光大、浦發、北京，像華夏銀行(600015,股吧)本身是混合所有制的標桿，股權結構均衡，地方國資、外資、中央國資各占20%左右，會受益未來國資改革，同時他主要業務質量良好，不良率穩定，歷史包袱輕，改革潛力巨大。另外光大銀行(601818,股吧)是被拯救的落難公主，受益於集團層面與中央匯金之間的股權關係的理順，77經營管理逐漸改善，整體發展開始向好，而且光大的理財業務發展的很好，是中國第一家推出理財產品的銀行，業內口碑良好，在整個金融行業大資管時代來臨的背景下占據先機。建議感興趣的投資者可以參考一下我們前期發布的個股深度報告。

同時持續看好特色化發展的寧波、平安和興業，像興業銀行(601166,股吧)是市場化機制和創新能力都很強的一家全國制股份行。再次強調，堅持牛市思維，回調即是買入良機，相信未來判斷！（銀行羅毅、林博程、張帥帥於2015年1月11日）