惠理集團：貨幣政策已到極限

再過幾日就是「8.11匯改」一周年，在資本外流、外儲下降的壓力下，人民幣度過了驚心動魄的一年。人民幣對美元匯率中間價從6.1162一路下跌至今，貶值幅度約8.6%。另一方面，國家統計局公布日前公布7月中國制造業采購經理指數(PMI)為49.9，較上月下降0.1個百分點，遜於預期，顯示內地制造業活動持續收縮。制造業收縮和民間投資疲軟加大經濟壓力，中國發改委撰文明確指出，要更好地發揮投資對經濟增長的關鍵作用、降低各種企業成本及進一步促進房地產投資健康發展。

不過，無論是人民幣匯率調控，還是存款准備金率和存貸款利率的調控，貨幣政策真的可以治標又治本嗎？自2014年11月起至今，中國央行已6次下調基准利率，5次下調存款准備金率，但實體經濟復蘇的「火苗」仍十分微弱，實際上，穩增長和結構性改革的任務中，財政政策都有着舉足輕重的作用，今天我們就來說說貨幣政策和財政政策這對「好朋友」。

2008年金融危機至今，全球各國央行幾乎無一例外推行量化寬松、購債、負利率等非常規貨幣政策。起初，這些政策效果顯著，助全球金融市場規避系統性風險，同時支撐實體經濟。但隨着時間推移，政策成效漸漸減弱，「副作用」也逐漸顯現：需求不足難以支撐經濟復蘇、資產泡沫越來越高、貧富差距日益明顯。到了2015年，各國央行貨幣寬松政策的馬力似乎有所減弱，可惜這並非經濟復蘇石勢頭強勁，而是加碼力度的空間已十分有限。最近一次G20會議在7月23日於成都舉辦，G20公報重申要用盡一切工具，結合貨幣、財政和結構性改革政策，以實現強勁、可持續、平衡和包容性增長的目標。國務院總理李克強日前還要求，積極的財政政策要起到四兩撥千斤的作用。市場普遍認為，貨幣政策需要真正回歸穩健，下半年可能更加重視財政政策的作用。

投資者南下投資熱情升溫

市場展望方面，中國經濟表現仍較其他地區更為穩定，當中不乏投資機會。過去一段時間里，通過「滬港通」南下投資的占比明顯增加。香港股市成為內地資金進行境外投資的重要途徑之一，料短期內將有助港股市場發展。未來「滬港通」擴容以及「深港通」開通都將為中港兩地市場帶來更多利好。

人民幣貶值趨勢料將持續，但進度會有所放緩，以免令市場產生過大反應。另一方面，人民幣現在實行參考一籃子貨幣的原則，即使相對於「籃內」單一貨幣（例如美元）出現大幅貶值，相信亦不會對人民幣的整體表現造成太大影響。

強美元有助亞洲市場表現

歐洲和日本維持負利率環境，強美元的環球影響正逐步減弱，有利於亞洲市場表現。日本市場估值相對吸引，企業正進行改革包括股份回購及提高派息，加上國家政策支持企業發展，均有助企業盈利回升。除中國和日本外，亞洲其他地區亦有不俗增長前景：台灣市場憑借其防守性，持續錄得資金流入；韓國企業收入增長持續提速。資金逐步回流至新興市場，估值已達歷史低位，隨着商品價格走強及進一步量寬，新興市場的股本回報潛力料高於已發展國家，但政治動盪不利大市表現。

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