美聯儲又要轉向鷹派了 耶倫演講將是重頭戲

    瑞士信貸董事總經理陶冬撰文指出，毫無疑問，連續強勁的就業數字增大了聯儲在今年調高利率的機會，八月二十七日耶倫在JacksonHole的演說更受到萬眾矚目，不過筆者仍未被說服聯儲會在今年加息。這篇文章具有一定參考意義。

英倫QE上馬了，安倍刺激重啟了，美國非農驚喜了。世界很精彩，資金增槓杆，帶來了風險資產市場上的一場盛宴。上周初期並不順利，繼日本銀行之後，日本政府的刺激方案也不讓市場感到滿意，號稱安倍經濟學第二套三枝箭的28萬億財政刺激套餐，今年能落到實處的公共開支不過多了4萬億日元，日股下挫，日元上升。

    接下來英格蘭銀行出馬，卡尼在上次例會出人意料地按兵不動，在本次例會上又出人意料地炮打雙燈，不僅降息，同時推出700億英鎊的資產購買計劃，英鎊匯率和英國國債利率攜手下挫。美國人把最好的留在最後，七月非農業就業陡增255K，遠好過任何分析員事先的預測，同時前月的就業數據也被大幅上方修正，大西洋(600558,股吧)兩岸股市雄起，美德國債下挫，美元威武，黃金失色。芝加哥期交所的VIX指數滑入歐債危機後的新低，市場加快增槓杆的步伐。簡言之，資金在上周對美國經濟、聯儲意向和刺激政策作出重新評估，市場再拾方向感。

美國非農就業在七月份上升了255K，遠好過分析員180K的預測中位數，已經很強勁的六月就業也被再調高5K。和上月不同的是，這次就業數據中不僅人數大增，收入也大增，時薪環比跳漲0.8%（一月以來之最）。數據公布後，利率期貨市場所反映的聯儲九月加息概率從18%升至26%，十二月前加息的概率從37%升至47%。

    毫無疑問，連續強勁的就業數字增大了聯儲在今年調高利率的機會，八月二十七日耶倫在JacksonHole的演說更受到萬眾矚目，不過筆者仍未被說服聯儲會在今年加息。公開市場委員於九月加息的機會不大，因為債市目前沒有准備好，而貨幣當局又不願意過份刺激市場，制造新的動盪。十二月份加不加息則取決於就業市場能否維持200K以上的增長勢頭，工資上漲會否加速。在目前的通脹環境以及全球增長弱勢下，筆者認為決策者情願多等一陣，除非為工資超預期上揚所迫。筆者維持聯儲明年加息的預判，不過會更關注美國就業市場的動態。從聯儲的角度看，言語應該略轉向鷹派，需要重新管理市場預期，年內加息的概率有所增大，不過仍未算大概率事件。

英格蘭銀行上周下調政策利率25點，開啟600億英鎊國債和100億公司債的資產購買計劃，推出對銀行的低利率融資項目。貨幣政策委員會的措施，力度大過市場預期，直接影響了債市和匯市的走勢。這是英國2010年以來最大的貨幣政策舉措，被視為英國應對脫歐所帶來經濟衰退的第一招。筆者預計政策利率還有20點左右的下調空間，財政擴張計劃也可能在秋季出台。BoE的QE措施對安撫市場情緒有直接幫助，但是未必能刺激到實體經濟。

    英國脫歐是一場制度危機，對於經濟所造成的沖擊主要來自不確定性引發的投資下降。這種不確定性不消除，投資不會因為資金成本下降而重新上馬，英國政府在退出談判上越拖，投資者的疑慮就越大。財政刺激措施對支持經濟增長的作用會更明顯一點，但是脫歐程序一日不清晰，英國在歐洲的新地位一日不清晰，民間投資便一日無法恢復正常。英國央行大幅下調了今年下半年的GDP增長預測，不過仍維持些微正增長。筆者預期英國經濟會陷入衰退。