錯過高收益債券漲勢? 現在進場仍可掌握報酬潛力

今年以來，全球高收益債券上漲幅度達11.3%，表現大幅領先其它債券類別，不少投資人擔心是否已錯過了高收益債券的漲勢?對此，聯博高收益債券投資總監葛尚‧狄斯坦費(Gershon Distenfeld)表示，高收益債券利差仍有進一步收窄的空間，且高收益債券的最低殖利率目前仍有6.5%上下的水準，在目前低報酬的市場環境下，仍具投資吸引力。

狄斯坦費指出，經過2015年的落後表現後，今年以來高收益債券漲幅可觀，相較公債的超額報酬達5%。主要是因為今年2月以來，油價反彈帶動高收益債券上揚，此外，投資需求強勁，以及高收益債券供給量創2009年以來新低，也推升了市場表現。

狄斯坦費表示，雖然美國和全球高收益債券的信用利差已從年初開始收窄，但仍高於長期平均值。目前美國高收益債券利差約為520個基本點，高於長期的平均值*480個基本點上下，預期利差仍有進一步收窄的空間，債市有進一步上漲的潛力。

此外，在中長期展望上，歷史經驗顯示，高收益債券的最低殖利率可做為未來5年年化報酬率的觀察指標。主要是因為高收益債券的發行機構為了避免債務到期時信用環境緊縮、不易籌資，通常會在市況良好時以約2%~3%的溢價提前買回債券，同時發行新債，而此溢價水準與高收益債的長期違約率扣除回復率後的2.3%相近，也因此高收益債的殖利率水準多與長期報酬相差不遠。若以目前高收益債最低殖利率約6.5%水準推算，未來五年，高收益債擁有6%~7%的年化報酬潛力，並不亞於股票市場。

不過，狄斯坦費也提醒投資人，市場仍存在一些不確定性，且全球各區域及各產業的債券市場分別處於不同的信用循環階段，因此主動管理投資配置非常重要。舉例來說，能源與金屬礦業公司債、拉美公司債已步入經濟復原週期，財務體質正變得更為穩健；但另一方面，亞洲、中東、東歐與非洲公司債，則位於經濟擴張週期的末端，槓桿比率走揚。除此之外，相較過去，目前的高收益債評價更為分歧，高品質的高收益債變得更為昂貴；而低品質的高收益債則變得更為便宜，因此個別債券選擇同樣重要。

狄斯坦費預期今年折翼天使債券的數目與規模將持續增加，主要因為之前反映油價下跌，許多中游能源產業公司被信評機構自投資等級下調為非投資等級，成為折翼天使，而這些公司債券也被迫拋售。但實際上，這些公司大部分是經營原油的運輸或儲存業務，公司獲利並不直接受到原油價格波動的影響。折翼天使債券的增加對高收益債券投資相對有利，因為對於以基本面研究為基礎的基金經理人而言，反而創造危機入市的機會，可挑選價格錯置但體質良好的折翼天使，有助於推升績效。

此外，狄斯坦費亦看好新興市場債券如巴西與部分新興市場貨幣。而受惠於美國家庭資產負債表穩健、債務比例低，且償債能力佳的美國房貸連結之相關證券，亦是投資機會所在。

至於投資人擔心下半年美國總統大選是否會影響高收益債券的表現?狄斯坦費表示，不論大選結果為何，對市場的長期影響應有限，或許短期內，大選的不確定性仍可能觸發市場賣壓，但不致於結構性的改變高收益債券市場的基本面。

*為扣除08年極端值後的長期平均值，長期平均值統計期間為1993年5月31日~2016年6月30日

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