貴陽銀行8月4日申購指南 頂格申購需配市值150萬元

據上海證券交易所公告，貴陽銀行於8月3日進行路演，於2016年8月4日進行網上網下申購。貴陽銀行此次發行總數為5000萬股，網上發行1500萬股，發行市盈率6.08倍，申購代碼：780997，申購價格：8.49元，單一帳戶申購上限150000股，申購數量1000股整數倍，繳款時間：2016年8月6日。

【基本信息】

【公司簡介】

貴陽銀行成立於1997年4月15日，由貴陽市原25家城市信用合作社股東和貴陽市財政局共同發起設立組建而成的股份有限公司。截至2015年12月31日，貴陽銀行資產總額2381.97億元，歸屬於母公司所有者的股東權益139.54億元。營業網點覆蓋貴州省全部地級市，在四川省成都市設有1家分行、4家支行，拓展西南地區的跨區域發展。

【籌集資金將用於的項目】

【機構研究】

平安證券：貴陽銀行上市後股價區間為13.4-15.7元

享地區經濟發展紅利，占本土優勢深耕本地市場貴陽銀行成立於 1997 年，由貴陽市 25 家城市信用社和財政局共同發起設立組建而成， 公司業務主要集中在貴陽市， 80%以上的營收由貴陽市創造。 近幾年貴陽市經濟處於「彎道取直」的快速發展階段， 但當地金融業發展相對比較落後，給予了坐擁大量本地優質客戶資源的貴陽銀行良好的發展契機。貴陽銀行長期深耕當地市場， 作為當地龍頭具有明顯的競爭優勢， 截止 2015 年末，公司資產規模接近 2500 億元， 同比增長 53%，實現凈利潤 32 億元，同比增長32%， 規模和凈利潤增速均位於同業前列。

凈息差表現亮眼，資產質量壓力大於對標行

貴陽銀行長期保持高息差優勢。 公司 2015 年凈息差下降 43bps 至 3.62%，絕對水平仍處於行業高位(南京、寧波、北京分別為 2.61%、 2.38%和 2.12%)。公司長期保持高息差主要原因在於： 1)貴陽銀行享有豐富本地政府、企業資源，議價能力較強； 2)公司小微企業客戶占比較高(15 年小微貸款占總貸款比重42%) ， 拉高貸款端收益。 3)公司活期存款占比較高(65%)， 高於北京銀行(601169,股吧)16 個百分點， 拉低負債端成本。

資金業務發力， 債券和非標資產快速擴張。 2015 年在公司貸款規模增速下降 5個百分點至 18%的情況下， 公司規模卻實現 53%的高速增長，主要是公司積極拓展資金業務，大力配置債券(同比增 146%)和非標資產(同比增 185%) 。受益於規模的高速擴張，公司凈利息收入增速在凈息差同比收窄 43bps 的情況下仍然提高了 1 個百分點至 31%，不過未來需關注 MPA 考核實質落地後對貴陽銀行規模擴張帶來的不確定性。

相比於公司盈利端的強勁表現，資產質量的表現略顯美中不足。 貴陽銀行 15年不良貸款率提高 67bps 至 1.48%，加回核銷及處置後的不良生成率較 14 年提高 60bps 至 1.55%， 高於寧波銀行(002142,股吧)(0.99%)和北京銀行(0.93%)，略低於南京銀行(601009,股吧)(1.61%)，但南京銀行不良認定較貴州銀行更為嚴格(15 年公司90 天以上逾期貸款/不良貸款比例為 134%， 而南京銀行為 67%)，因此綜合來看資產質量壓力明顯大於對標行。 不良上行也使公司撥備消耗加快， 公司 15年撥備覆蓋率下降 160pct 至 240%， 同樣遜於其他上市城商行。

盈利預測及估值

貴州銀行息差表現亮眼，盈利能力保持行業領先水平，過去幾年規模的快增帶來了強勁的業績增長。不過考慮到公司未來規模增速在自身體量逐步壯大以及MPA 考核的約束下將會有所放緩，而資產質量持續下行的壓力將進一步增加公司的撥備計提，我們預計貴陽銀行 16/17 年的利潤增速將放緩至 18.8%/16.1%。我們分別運用股利貼現模型和相對估值法對貴陽銀行進行估值，綜合得到貴陽銀行的合理估值對應 2016年 PB1.1x-1.3x 之間，對應股價在 10.3-12.1 元。 IPO 定價我們在合理估值區間上給予 20%的折價作為打新投資者的獲利空間，並考慮發行價不低於 2015 年末每股凈資產(7.76 元/股)的約束，我們認為 IPO定價區間為 8.24-9.68 元，對應 16 年PB0.88x-1.04x。作為新股，我們預計公司上市後股價短期存在 30%左右的溢價空間，對應股價 13.4-15.7 元，對應 16 年 PB1.43x-1.69x，首次覆蓋給予公司「推薦」評級。

風險提示： 資產質量暴露超預期。