華爾街專業投資者的滯後性

摘自《彼得·林奇的成功投資》作者：彼得·林奇 出版社：機械工業出版社

對於每一只我努力搜尋出來的盈利前景輝煌的好股票來說，這只股票的優點非常顯而易見，如果說有100個專業投資者能夠不受限制自由地將其加入到他們的投資組合中的話，我敢肯定這100個人中有99個會買入這只股票，但是由於種種原因，他們卻不能這樣做，下面我將一一說明這些原因，你看了就會明白，在專業投資者與那些10倍股之間存在着許許多多的障礙。

在現行的體制下，只有在許多大型機構投資者都認為一只股票適合於購買，並且許多著名的華爾街分析師們（那些對各種行業和公司進行跟蹤分析的證券研究人員）將其列入推薦購買的股票名單之後，一只股票才有可能真正地吸引投資者們的目光。由於如此之多的投資者都在等着別人邁出第一步才敢出手，因此如果有人竟然買入大家都沒買的股票是非常令人吃驚的。

我將這種現象稱為華爾街的滯後性（Street lag），我想The Limited 公司的股票就是一個說明華爾街的滯後性的最好例子。1969年該公司剛上市時，幾乎根本不為大型機構投資者和著名分析師所知，公司發行股票時的承銷商是一家位於俄亥俄州首府哥倫布的名為沃克（Vercoe & Co）的小證券公司，而The Limited公司的總部也在那里。那時The Limited公司的主席萊斯利-威克斯納的高中同學彼得-赫樂迪（Perter Halliday）是沃克證券公司的承銷部門經理，赫樂迪把華爾街對The Limited公司的股票反應冷淡歸因於俄亥俄州首府哥倫布根本不是一個非常吸引投資者的上市公司的麥加聖地。

第一位注意到這家公司的分析師是懷特-魏爾德公司（White Weld）的蘇茜-霍姆斯（Susie Holmes），好幾年都只有她一個人孤獨地對The Limited公司追蹤研究，直到1974年才有第二位分析師—第一波士頓（First Boston）的瑪吉-吉莉姆（Maggie Gilliam）對The Limited公司產生了興趣，如果不是因為遇到暴風雪使她被困在奧黑爾機場（O誋are）期間偶然步入位於芝加哥伍德菲爾德（Woodfield）購物中心的The Limited服裝專賣店，她也不會發現這家上市公司了，值得稱道的是吉莉姆女士對自己工作之余閒暇時無意間的發現用心做了研究。

第一個購買The Limited股票的機構投資者是T. 羅-普萊斯新地平線基金公司（T.Rowe Price New Horizons Fund），而此時已經是1975年的夏天了，那時The Limited公司已經在全美國范圍內開了100家服裝專賣店，成千上萬眼光敏銳的購物者在這期間本來應該開始對這家公司進行跟蹤研究，遺憾的是他們並未如此。一直到了1979年，也才只有兩家機構投資者購買了The Limited公司的股票，而這兩家的持股量也僅占該公司總流通股本數的0.6%。The Limited公司里的員工和高級管理人員是公司的主要股東—這正是我們下文將會討論的一個很好的投資信號。

1981年，The Limited公司已經開了400家專賣店，生意蒸蒸日上，而此時也僅有6位分析師對這家公司進行跟蹤分析，這時距離吉莉姆發現這家公司的時間又已經過了7年。1983年當該股票漲到階段性的高位9美元時，那些在1979年股價僅為50美分（根據股票分割進行股價調整）購買了該股票的長期投資者的投資已經上漲了18倍。

當然，我知道在1984年The Limited公司的股價又跌到了5美元，下跌了將近一半，但是這家公司的經營狀況卻依然良好，因此這時又給投資者提供了一次趁低買入的好機會。（正如我在後面章節中將要解釋的，如果一只股票的價格下跌時公司的基本面仍然良好，那麼你最好是繼續持有它，而比這更好的做法則是進一步買入更多的股票。）直到1985年The Limited公司的股票上漲到每股15美元時，大多數分析師才注意到這只大牛股並開始加入對這只股票大唱贊歌的隊伍中。事實上，分析師們一個接一個競相把這只股票列入推薦買入股票的名單，機構投資者也紛紛搶購這只股票，使股價一路狂漲到52.875美元—如此之高的股價已經遠遠脫離了公司的基本面。那時，已經有30多位分析師在對The Limited公司的股票進行跟蹤分析（37位分析師），其中很多分析師剛剛蜂擁着加入跟蹤隊伍卻馬上看到The Limited股價掉頭下跌。

我所喜歡的殯葬服務公司SCI（Service Corporation International）的股票早在1969年已經上市，但是SCI股票上市後整整10年間，竟然沒有一位分析師對它表示過絲毫的關注！這家公司費了九牛二虎之力想要引起華爾街的注意，而最終注意它的卻是一家名為安德伍德-紐豪斯（Underwood Neuhaus）的小型投資機構。希爾森公司（Shearson）是第一家對它感興趣的大型證券公司，那時已經是1982年，而到那時SCI的股票已經上漲了5倍。

確實，如果1983年你以每股12美元的價格買入SCI的股票並在1987年以30.375美元的價格將其賣掉，那麼你仍有機會獲利上漲1倍以上的回報，但是這樣上漲1倍多的投資回報，與你早在1978年就買入並持有到1987年獲得上漲40倍的投資回報相比，二者給你帶來的喜悅是天差地別的。

成千上萬的投資者都應該十分熟悉這家公司，因為即使不考慮其他原因，只要他們曾參加過葬禮他們就會知道這家公司。這家公司的基本面一直很好，事實證明由於喪葬服務業不屬於標准行業分類中的任何一種行業，既不屬於休閒行業，也不屬於耐用消費品行業，所以華爾街那些所謂的專業投資者們完全忽略了這家非常優秀的公司。

在整個20世紀70年代當斯巴魯公司股票創出最大漲幅時，只有三四位主要證券公司的分析師追蹤這家公司。1977～1986年間，Dunkin誷 Donuts 甜甜圈公司的股票上漲了25倍，即使如此目前也只有兩家大型證券公司在追蹤這只股票，而在5年前根本沒有一家大型證券公司對這只股票感興趣，只有一些地方性的證券公司，例如亞當斯公司（Adams）、哈克尼斯公司（Harkness）以及波士頓的希爾公司（Hill）在持續關注這只盈利能力很高的公司股票。作為業余投資者的你吃了該公司的油炸圈餅之後，你本應該開始依靠自己獨立地對這家公司的股票進行跟蹤研究。

Pep Boys汽車配件公司，這一只股票我在本書後面還會再次提到，1981年股價還不到每股1美元，1985年上漲到了9.5美元，但直到此時也只有3位分析師追蹤這只股票。Stop&Shop公司股價從每股5美元上漲到了50美元，跟蹤這只股票的分析師數量才從1個猛增到4個。 我還可以再繼續列舉出更多華爾街滯後性的類似事例，但是我認為你們都已經明白了我的意思。與上面所提到的表現優異的小公司很少有分析師跟蹤的情況形成鮮明對比的是，通常情況下對IBM進行跟蹤研究的證券公司分析師有56人之多，而對埃克森石油公司進行跟蹤研究的分析師有44人之多。