央行工作論文：單純依靠匯率浮動不足以抵消資本流動影響

北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--央行網站25日發布題為《全局最優視角下的貨幣政策國際協調》的工作論文。論文指出，在經濟金融全球化和資本大規模流動的背景下，匯率浮動不足以抑制資本流動，因而不能夠保證獨立的貨幣政策。考慮到資本流動既可能對一國經濟帶來正向溢出效應，也可能會對一國經濟造成負面沖擊，而單純依靠匯率浮動已經不能完全抵消這一影響，如果要取得宏觀總體平衡，需要同時在三方面努力：一是提高匯率靈活性；二是完善跨境資本流動的宏觀審慎政策框架；三是加強貨幣政策的國際協調。

論文指出，國際金融危機前主要經濟體之間的貨幣政策決策以斯塔克伯格博弈模式為主，其中美國由於在國際貨幣體系中的重要地位，往往作為博弈中的領導者，其他經濟體作為博弈中的跟隨者；而國際金融危機後，主要經濟體開始進行全局最優的貨幣政策協調，在制定本國貨幣政策時將別國的宏觀經濟狀況納入考量。

值得注意的是，在金融危機前和金融危機後，各國貨幣當局在決策時都是以最大化自身效用為目標，只不過金融危機後開展全局最優的貨幣政策協調成為最符合各國自身利益的選擇。

之所以產生這種轉變，主要是因為金融全球化背景下資本流動規模增大，方向變動頻繁，一國的貨幣政策決策直接影響本國匯率水平，進而通過無拋補利率平價對他國的流動性狀況和產出產生影響。

換言之，金融危機後，一國貨幣擴張對他國的正外部性更加顯著，生效時間也更快，這種正外部性帶來的收益已經超出了匯率和利率水平波動帶來的成本，因此主要經濟體貨幣當局均傾向於開展全局最優的貨幣政策協調，同時推進資本項目的開放及匯率的清潔浮動，以使本國可以更加充分地利用別國貨幣擴張的正外部性。

附：2016年第10號 全局最優視角下的貨幣政策國際協調.pdf