東方金誠剛猛：信用風險持續升高 債券市場在風險加劇中前行

我國債券市場的信用風險持續升高，2016年下半年債券市場將在風險加劇中前行。其中，金融機構、公用事業還將保持很高的信用品質，城投公司債券風險雖然有所升高但仍處較低水平，煤炭、鋼鐵、有色金屬、工程及冶金機械、造紙等行業信用風險較高。東方金誠評級總監剛猛在日前舉辦的「成都市企業信用與融資推進會」上表示。

目前我國產業調整仍在過程中，經濟下行壓力未明顯緩解。2016年上半年中國信用債發行「先揚後抑」，第二季度各主要券種發行均遇冷。

從債券收益率的情況來看，受違約事件增多等因素影響，債券收益率有所上升，債市波動加劇，不同信用等級債券仍保持較大利差。

從債券違約情況來看，1-6月出現信用違約潮。其中，13山水MTN1」、「15亞邦CP001」等16只公募債券（涉及11個主體）發生違約，另有17只私募債（涉及7個主體）、6只集合債違約。

剛猛表示，分部門來看，2011年以來，工商企業債券級別調整表現出較強的順周期性，主體級別連續下調情況顯著增多，部分企業失去AAA級資格，個別工商企業出現違約，信用風險較高。2016年1-6月，工商企業級別下調繼續大比例增加，上調明顯減少，下調家數首次超過上調家數。從級別調整的行業分布看，1-6月煤炭、鋼鐵、有色、機械、化工等行業信用債下調次數繼續增加。從違約情況來看，同期，違約企業行業主要分布在煤炭、光伏、鋼鐵、造船、水泥等產能過剩嚴重、產品結構調整緩慢的周期性行業。從2011年以來，這些行業的盈利水平持續降低，債務負擔總體上不斷增加，信用風險持續升高。

剛猛認為，城投公司債券的信用風險有所升高，但仍處較低水平。截至2016年5月末，城投公司債券存量未到期47590.3億元，按照地方政府債務審計結果（截至2014年末，地方政府債務審計債務余額15.4萬億）推算，城投公司債券占地方政府債務余額升至30.9%。從信用質量上來看，城投公司主體信用水平較高。其中，最新主體級別AA級有1009家，占比59.95%；AA+級有259家，占比15.39%；AAA的有91家，占比為5.41%。從級別調整來看，2015年1-6月，城投公司債券上調比例仍然較高，下調未顯著增加。

剛猛認為，持續增長的地方經濟和財政實力是城投公司債務償付的重要保障。過去20年間，我國財政收入總體保持高速增長。2012年以來，地方財政收入增長有所放緩，但仍保持較高水平；同時我國中西部地區政府財政實力增長明顯，地方政府綜合財力趨於平衡。雖然受2014年下半年以來相關規范整頓政策影響，地方政府對城投公司的支持有所減弱，未來級別下調及擔保代償將有所增加，但總體來看，風險事件將僅限於小范圍發生，城投債仍將獲得一定的政府支持並保持較低的信用風險。

公用事業及金融機構債券仍將保持很低的信用風險。2016年1-6月，公用事業企業主體級別上調30家，主要分布在電力、港口、公路、水務等行業；同期無主體級別下調發生。總體來看，公用事業企業公益性較強，現金流較為持續、穩定，業務運營得到了較多的政府支持，表現出較高的信用品質。

另外，在金融機構信用風險方面，由於金融業務具有較強的外部性，監管較嚴、進入門檻較高，近年來金融機構級別上調仍較頻繁，總體上保持着很低的信用風險。2016年1-6月，金融機構主體級別上調43家，其中商業銀行21家，證券16家，租賃公司3家，其他機構3家；同期無主體級別下調發生，僅1家展望負面。

展望：金融機構、公共事業債券仍將保持很高的信用質量，城投公司債券風險有所升高但仍處較低水平，部分工商企業債券信用風險較高

剛猛認為，2016年下半年，信用風險持續升高，我國債券市場將在風雨加劇中前行。剛猛表示，金融機構、公共事業債券仍將保持很高的信用質量，城投公司債券風險有所升高但仍處較低水平，部分工商企業債券信用風險較高。

2016年下半年信用風險較高的行業為：煤炭、鋼鐵、造紙、遠洋運輸、冶金機械及工程機械、商用車、有色金屬及冶煉、生物質發電、電子元器件制造、化纖、通訊設備制造、紡織服裝、水泥、煤化工及石化、光伏及風電設備。

信用風險中等的行業為：房地產、建築施工、化肥、農藥等農資、農業、電氣設備、航空、乘用車、批發零售、酒店、旅游、家用電器、影視傳媒、信息技術。

信用風險較低的行業為：醫藥及醫療設備、食品飲料、出版傳媒、石油開采、通訊信息服務、城投等。