原油市場逐步走向供需平衡 油價上方高點或在60美元

今年上半年，國際油價上演驚心動魄的「V」型反轉，從2014年每桶超過100美元的高點跌至接近每桶25美元的低點，隨着原油供需面好轉的帶動，原油市場供需矛盾得以修復，油價從「窪地」又反彈至每桶50美元上方，目前維持在每桶45至50美元左右。

回顧今年上半年的油價走勢，WTI原油在2月中旬觸及最低點26美元，整體跌幅達76%。油價「崩跌」引發了各產油國的擔憂，在利益驅動下，他們不得不商討凍結石油產量來提振油價。盡管4月份多哈凍產會議「流產」，但在持續的樂觀預期下，又加上上半年原油市場一系列猝不及防的黑天鵝事件（加拿大野火、尼日利亞武裝沖突、利比亞政權之爭等），原油持續反彈。6月初油價一舉突破50美元關口，最高至52美元附近，漲幅達100%。6月中旬以來，油價持續徘徊於50美元關口附近，多空資金產生分歧。

圖1：美國原油期貨主力連續合約走勢圖

資源來源：文華財經、方正中期研究院整理

全球原油供應增長持續放緩 非OPEC國家貢獻大

從供給端來看，去年四季度以來，全球原油供應增長持續放緩，這主要得益於非OPEC國家原油產量的下降。根據EIA的數據，今年一季度全球原油供應達到日均9547萬桶，二季度達到9603萬桶，而三、四季度分別將達到9667萬桶和9614萬桶，而2015年全球原油供應量為日均9577萬桶，今年預計將達到日均9623萬桶，增長將出現一定程度的放緩。這其中,OPEC原油產量增長明顯，非OPEC國家原油產量出現下降。

歐佩克12日發布的7月原油市場報告稱，今明兩年原油市場的供過於求局面將進一步緩解，非歐佩克國家的原油產量將繼續減少，尤其是美國的原油產量。報告預測，2016年非歐佩克產油國的原油產量將從2015年的每日5700萬桶下滑至每日5600萬桶，2017年將進一步下滑至每日5590萬桶。歐佩克援引其他來源的數據稱，與5月份相比，6月份歐佩克的原油產量每日上漲了26.4萬桶。2015年，歐佩克的平均產量為每日3210萬桶。

需求將穩步增長 原油市場將逐步走向供需平衡

國際能源署的報告稱，今明兩年全球原油需求將穩步增長。2016年全球原油需求每日將增長140萬桶至9610萬桶，這一預計高於上個月的130萬桶；2017年全球原油需求每日將增長130萬桶至9740萬桶，需求增長主要由非經合組織成員驅動，中國和印度將是主要的貢獻者。

據歐佩克和國際能源署近日發布的最新能源市場展望報告顯示，隨着近兩年原油產量的減少和需求的回升，原油市場正在逐步靠近供需平衡狀態，但消耗高庫存的過程充滿不確定性。業內人士認為，原油市場有望告別近年來的大幅波動行情，價格或將逐步企穩，在基本面的支撐下，今年下半年油價可望穩步小幅回升。

圖2：全球原油市場供需平衡情況

資料來源：EIA、方正中期研究院整理

四季度資金做多熱情有可能再度回升

從上半年的CFTC數據來看，基金在WTI原油期貨上的多頭持倉整體呈現增長，但5、6月份再度回落，而空頭整體保持下降趨勢，同樣在5、6月份呈現小幅回升，而基金凈多頭持倉從年初至5月中旬保持增長，6月份凈多頭持倉有所下降。

方正中期期貨研究院隋曉影表示，在經歷了上半年的持續上漲後，三季度油價調整壓力加大，基金做多熱情也有所減少，做空情緒有所升溫，但原油基本面已出現復蘇，市場供需差在收窄，預計經過三季度的調整後，四季度資金做多熱情有可能再度回升。

分析師：油價40-50美元區間波動 上方高點或在60美元

隋曉影分析說，全球經濟持續疲軟，英國脫歐令全球寬松預期升溫，美國加息或進一步放緩，但美元維持高位令原油整體承壓。而原油供需面在逐步改善，OPEC國家增產空間有限，非OPEC國家產量增長放緩，市場整體供應增速放慢，此外亞太地區仍然是未來原油需求增長的主要力量，但經濟低迷令未來整體需求難言樂觀，下半年原油市場供給過剩局面將繼續得以修復，供需差將繼續縮窄，再平衡仍在進行中。

但是，業內專家認為，當前全球石油供應和大部分化石燃料供應非常充裕，即使油價反彈，原油價格將難以反彈至以往過百美元的高位。當前，全球石油庫存仍維持高位，比正常階段多出6億桶，大約需要一年或一年半的時間才能消化。其次，北美頁岩油氣仍保持着旺盛的生命力。這兩大因素都將制約油價上行。

隋曉影認為，油價在經歷了上半年持續上漲後，下半年油價重心仍可能繼續上移，而50美元仍是多空產生分歧的點位，三季度油價調整壓力較大，或維持在40-50美元區間波動，而四季度油價仍可能繼續上行，上方高點預計在60美元附近。

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