全球債券利率低迷 新興市場重獲新生債市看俏

作者為和訊特約評論員王斌(Andy B. Wong)

美聯儲加息道路荊棘遍布

全球寬松環境令債券利率低迷，美債息率曲線愈趨走平，而上一次利率曲線如此平坦還是2007年金融危機前夜。現時資產價格出現較大程度扭曲，皆因歐日央行實施量寬措施與負利率，投資者受困轉而尋求更好收益預期的股市與高息債券。美聯儲若在經濟不明朗時持續加息，或將經濟推入衰退，短期債息率上升的後果就是曲線更為平坦，目前看來美聯儲加息道路荊棘遍布，市場現時僅有不到50%的可能性美聯儲會於年內再啟動升息門閥，這正是吸引資金流入新興市場的關鍵因素，投資級級別的新興債券息率相對更高，商品市場趨於穩定，亞洲、拉丁美洲的新興市場資金回流跡象明顯，就連最被看淡的巴西，想必其經濟最差時期已告段落，通脹高點回落，未來將為巴西央行提供更多減息空間。

債券價格昂貴程度更勝股票，不只是美國10年期國債息率接近歷史低點，全球有超過10萬億美元的政府公債息率呈現負值。股票回酬微薄，而債券又會造成大量損失，這只是投資者可能在未來十年內面臨的糟糕情形之一。

盡管美股和美債雙雙走高，仍有許多理由認為兩大市場都岌岌可危。就算不會大幅下跌，回酬也可能會長時間低於正常水平。無論怎樣看待短期前景，從歷史觀點來看美國股市是處於相當昂貴水平。股市估值可能永久地被抬高了，與第二次世界大戰後正常水平比較，這很大程度是受全球化的支撐，全球化不但協助薪資受控，也維持稅負於低位。不過，全球化面臨的首次重要威脅：英國退歐導致估值永久處於偏高水准的看法遭到質疑。

機構回流新興債市經濟前景看俏

得益於新興國家貨幣政策與改革措施逐步顯露成效，經濟成長轉強，兼具投資與高息率的新興市場債券再獲青睞，而新興市場國家匯率企穩更為機構提供增持理由。最近一周流入新興市場債券資金規模逾34.2億美元，創4年以來最大單周流入規模。而印尼伊斯蘭債券更為誘人，印尼三年期國債息率高達7.16%，截止6月末，外資流入印尼債市規模達至65億美元。英國退歐引起的發達經濟體衰退憂慮，迫使機構資金重回表現看俏的新興市場，而印度、印尼以至於中國主權國債亦得到避險資金加碼增持。

香港經濟將步入技術性衰退

香港正步入「徹底的衰退」，香港所面對的最大風險遠超自身可以控制的能力。同時，野村證券將香港今年經濟增長預測，由原先預期的增長0.8%，向下修訂至負0.2%，為2009年以來再次陷入經濟衰退，明年經濟增長預測，更由1.5%大降至0.5%。香港首季出口下跌，經濟增長放緩，將為經濟衰退揭開序幕，6月香港采購經理指數由5月的47.2，進一步跌至45.4，由於香港經濟與PMI關聯度高，數據反映香港經濟將步入技術性衰退。在聯匯制度下，港元跟隨美元強勢走高，進一步重挫已深受打擊的本地旅游及零售業。而隨滬港通與南下基金現大規模資金涌入港股市場，港幣面臨內地套利避險資金與外商走資雙重夾擊，下半年港幣強方水平或松動，外匯存底仍有下行空間。