國金證券李立峰:市場博反彈噪音不停 市場探底過程就不會結束

我們認為諸多事件「懸而未決」到「輪廓漸明」仍需要時間。近期貨幣政策寬松呼聲漸起，但極有可能面臨證偽，不排除某一階段「經濟下行，貨幣難松」的階段。我們認為在風險事件集中爆發的階段，市場「跌不深」並不作為市場底部已經探明的理由，大多在目前點位(3054點)試着博反彈的資金大都是短線交易資金，本身造成 A 股市場的不穩定。

一、土耳其政變風波有驚無險，英國央行7月並未如期寬松，黃金仍是未來「避險」首選

周末引起全球關注的首當其沖的要屬「土耳其政變事件風波」，雖然最終「有驚無險」，但全球風險偏好仍受到影響。英國央行7月議息會議意外宣布貨幣政策維持不變，寬松預期並未如期而至，歐洲市場整體承壓。7月21日歐央行議息會議，預計維持原有貨幣政策不變。資產價格表現方面，上周美元指數回升，原油和工業金屬反彈，黃金高位回落，部分農產品(000061,股吧)下跌。數據方面，美國6月份零售銷售升幅超預期，環比0.6%；美國6月未季調CPI年率上升1.0%，升幅和前值一致，美國6月末核心CPI年率上升2.3%，升幅高於2.2%的預期。

二、國內經濟短期企穩，貨幣政策仍為「結構性改革」服務為主

剛剛披露的二季度國內GDP增速穩定在6.7%，與一季度基本持平。國內經濟企穩主要歸功於工業生產回升。鋼材價格連續三周上漲，上周鐵礦石日均疏港量環比上升，好於同期庫存環比表現；電廠日均煤耗回歸上行通道，連續四周好於去年同期水平。由此我們認為國內經濟短期企穩。公開市場方面，央行仍主要依賴於常規工具操作，「降准、降息」的意願度依舊不高，貨幣政策為「結構性改革」服務為主。貨幣市場利率低位波動，央行公開市場逆回購小幅回籠資金，MLF續作到期且小幅凈投放，整體看資金面平穩。

三、國企改革有條不紊推進，6月信貸數據超預期，A股市場該漲而不漲

2016年7月14日國資委在國改通報會表示，將全面鋪開央企改革試點工作，央企戶數今年有望整合到100家以內。會議內容，主要看點有兩個地方，1)兼並重組試點6家，包括建材系、中材集團、中遠集團等；2)國有資本投資公司試點，在第一批基礎上新增7家。試點央企浮出水面，與預期名單相符。6月新增貸款達1.38萬億，超過市場1.1萬億左右的預期，M1增幅繼續擴大，目前已經超過24%，短期流動性再寬松空間或有限。A股面對「國改」期權與寬松信貸，市場表現出停滯不前。

四、嚴格控制資管產品的槓杆率，證券公司分類結果出爐多家券商遭到降級

自從股災之後，行業監管以規范為(博客,微博)主，本周末證監會出台了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，從內容上看，繼續以「嚴格控制資管產品的槓杆率」為主要監管的方向。與此同時，本周末證監會發布了2016年證券公司分類結果，包括國內幾家大型券商遭遇降級，敦促券商行業內部強化風險控制等。

五、公募倉位已升至較高水線位，「絕對收益產品」倉位決定後市還能行多遠

根據我們每周末發布的倉位測算數據來看，截至7月14日，從我們回收的調查問卷以及結合測算的結果來看，估計當前公募股票型基金倉位87.76%，混合型基金倉位81.78%，絕對收益型基金倉位39.96%。加倉後，股票型、混合型倉位處於歷史較高位置，「絕對收益產品」倉位決定後市還能行多遠。

六、投資建議：消費繼續抱團，成長進一步分化

我們認為諸多事件「懸而未決」到「輪廓漸明」仍需要時間。近期貨幣政策寬松呼聲漸起，但極有可能面臨證偽，不排除某一階段「經濟下行，貨幣難松」的階段。我們認為在風險事件集中爆發的階段，市場「跌不深」並不作為市場底部已經探明的理由，大多在目前點位(3054點)試着博反彈的資金大都是短線交易資金，本身造成 A 股市場的不穩定。市場「博反彈」的噪音不停，市場探底的過程就不會結束。我們在「博反彈」的過程中，可以「逢場作戲」，但不要「假戲真做」。整體上我們對市場中長期仍是延續偏謹慎的觀點。

具體行業配置方面，我們建議仍超配具備防御性的「消費」板塊，如「白酒、養殖、家電、中藥等」，成長板塊會進一步分化，我們相對看好中報業績表現靚麗的「汽車電子、燃料電池等」。主題方面，推薦「供給側改革中的煤炭鋼鐵有色、核電、深港通、國企改革等」。