套利胡子：大宗商品本周保持熱度 棉花持續火爆

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理 魏丁

這個星期好熱鬧，先有已被聯合國劃清界限的南海仲裁結果出爐，後有法國尼斯汽車沖撞事件，再有周末的土耳其軍人政變失敗，在這些大新聞後邊，像意大利銀行業的壞賬率和倫敦拒絕放水，以及中國公布上半年GDP增速6.7%這樣一些重磅財經消息，倒不在大家的視線里了。周末參加一個高端金融俱樂部的活動，來自權威部門的官員透露的浙江的GDP增速重上雙位數，僅次於重慶，是個蠻有意思的信號。都知道早幾年也是浙江最先出的毛病，溫州企業的倒閉潮老板跑路潮和擔保鏈破裂，曾把浙江經濟拖入衰退中。經歷了沖擊生存下來的浙江企業現在成了最具活力和市場競爭力的群體，這些企業率先走出調整期，或是經濟企穩的最直觀最明確的標志。所謂經濟L型發展中的亮點，大抵就是指這些吧。據說一些浙江的上市公司股票也因此被市場重新評估，受到國內外戰略投資者的青睞。

國內的大宗商品市場本周保持熱度，投資者持續地在輪動的交易熱點中尋找獲利的機會。毫無疑問，很多人的關注重點在交易已經變得越來越火爆的鄭州棉花上，本周CF各合約的平均漲幅都在10%以上，其主力合約CF701更是以天天向上，連漲五日，周漲幅11.32%傲視群雄。其次黑色里邊的焦炭亦成績不俗，周初漲上去便不肯下來，全周J1701合約以7.46%的漲幅勇冠三軍。再其次，大家留意到上海的金屬鎳，本周迎來第二波，一度穿越半年度以來的期貨價格高點，以周漲幅5.67%收盤。再排下來就是銅了，在沉寂數周之後，上海銅重新被資金推起，主力合約價格本周一度回到4月中下旬曾經到過的地方。從跨品種的套策略看，本周的買黃金賣黃銅一直存在加倉的機會窗口，特別是在外邊環境黑天鵝事件不斷的情況下，適當配置黃金多頭部位始終是值得投資者認真對待的長線選擇，就一個成規模的資產組合來說，近期配置如果缺少了黃金，至少是不夠完整的。盡管從機會收益來說，超配AU沒有迫切性。同時金屬鎳與金屬銅的組合對很多敏感的套利者而言，也可以是短線波動率概念下謀取收益的目標組合，在接下來的日子里鎳的期貨價格向上穿出去的可能性是要遠遠高於銅去創價格新高的預期的。黑色品種里邊，那些基於大的需求周期變化和宏觀投資增速變化的理由去做空鋼廠開工率及產品利潤的買J賣RB，買I賣HC的策略又下數城。數據顯示，本周在共同的反彈市道中，螺紋鋼熱榨卷板的漲幅整整落後了焦炭與鐵礦石漲幅的50%，持有焦炭石頭的多頭同時賣出鋼板鋼筋的空頭的投資者大快朵頤。不過在對下半年整個經濟形勢相對弱於上半年，投資拉動經濟增速不可持續的考量下，焦炭和鐵礦石的多頭部位還是要注意選擇獲利退出的位置，眼下似乎看不到它們的期貨價格可以一路不停地漲上去的邏輯。油脂品種本周的動靜也不小，在周初YP的價差繼續朝上推進之後，有投資者發現大連棕櫚油的期貨價格與現貨價格其實是存在斷層的，也就是說空頭滿頭大汗地憨憨地拋壓之後突然發現站在了5000元之下的坑底，得趕緊爬上來。這又使得大連豆油與棕櫚油主力合約間的價差在出現近期新高後下半周快速收回了百余點，重新站到了上周的價差之下。同時，YP1701/YP1705的價差也從110附近落到40以內，假如套利者還沒有這樣的組合，或者周初已經高位了結，這個周末前兩個一月合約與兩個五月合約的價差位置倒是大家再度進倉的機會。至於化工品種間的LPP套利，本周價差相當地活躍，其中LPP1701合約數月以來難得出現了價差抵達1500以上，盤中短暫1525的成交記錄，像當初1200以下買L賣PP那樣，果斷賣聚乙烯買聚丙烯，無論當天獲利了結還是隔天再考慮處理，都是好的買賣。周五收盤LPP1701合約間的價差已經運動到離1300大關不遠了。此外，粕類品種的期貨價格盡管經歷波折，對應玉米及玉米淀粉的價格變化依然具備優勢，本周玉米各合約期貨價格集體呈現淺綠，淀粉期價僅小幅漲跌，豆粕1609合約的周漲幅4.07%，菜粕609合約實現了1.93%的反彈，持有這樣的組合，投資者一般會比較踏實。有研究報告指出，在上一輪的棉花漲勢中，PTA的價格是在被CF一路拉開之後奮起直追的，本周末有套利者開始加入TA701/CF701的嘗試，勇氣可嘉，但是時機的把握有沒有問題，需要再議。

在同一品種上展開的那些跨期的套利策略，本周當屬石頭的買近賣遠和棕櫚油的買9月賣遠月表現突出。觀察它們共同的特點是，近月合約期貨價格對照現貨價格出現了較為明顯的貼水，同時合約的多空過夜總持倉還維持一定的規模。賣家顯然沒有動力也沒有必要在這樣的位置上持續地對買家施加壓力，因此修復貼水的預期成為許多套利者做出決定的重要理由，也是促使獲利空頭們瀟灑離開的理由。本周買P1609賣1701或1705，買I1609賣1701或1705的跨月套利，均因此獲得了收益。反之，那些期貨價格高於或者大致等於現貨價格，同時倉單數量陸續增加，近期合約的多空過夜持倉規模明顯減少的品種，則成為跨期套利者反過來操作的目標，比如說SR609/701，SR609/705。即便當前的合約價差已經相當高了，但在倉單的出路沒有真正解決之前，在所謂的舊倉單回爐重煉的成本及加工利潤沒有滿足之前，SR609/701合約間的跨期套利機會仍然會存在。至於季節性的同品種價差機會，典型的如鄭州菜粕，前期在價差沖高到-75之後，RM705/701本周已經乖多了，基本上在-35一線徘徊，連-40都很少去，這個組合的價差周末還下刺到-20，買菜粕5月賣1月的套利頭寸可以在價差的如期收縮中慢慢地獲利了結。待價差爬上來，再把它們放回去就是了。同樣是鄭州品種的ZC701/705，基本上操作的路數也是一樣，低了接，高了就放手，循環往復。不過動力煤的705合約當前交易量不大，交易對手不多，這個組合還不適合較大規模資金的進出。

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