付鵬：原油月差是對供需的預期 庫存數據是用來證偽的

月間差反映了預期的高估，真實庫存下降低於預期，結果就是即便是庫存是下降的，但是市場仍然是以低於預期的解讀來作出油價下跌的反應。

供應和需求的未來展望會驅動月差的變化，而月差又會驅動庫存在遠期曲線上的分布進而又反過來影響月差，我們在評估對於庫存變化更為敏感的是月差的變化，而真實的庫存變化數據卻是用於做檢驗和應證的。

原油月間價差反映了對原油供需的預期，反之，原油真實的供需也影響月間差變化。今年二月到六月間，月間差持續收窄，反映出市場對原油基本面樂觀，但近期美國原油庫存下降的幅度遠不及市場預期，也就是月間差收窄的幅度過大，而庫存降幅較小，所以月間差需要對庫存的真實變化做出修正，正價差將再次擴大以匹配庫存降幅。

那麼看看最近這兩周為什麼油價在50水平停滯不前，這幅圖是前面幾個月前對於未來原油預期的日記中一直使用數據組，5-1月差和庫存之間存在着6周的領先性，而6周之內，市場需要真正的EIA庫存的變化來對於市場的預期做一個證偽。

油價為什麼在前面見底就不用多說了，

真正公布出來的EIA庫存雖然是在下降，但是從圖中中間這一欄可以看出，真正庫存下降的幅度是遠遠低於了月差本身隱含的庫存變化的預期，之前PriceIn預期的價差和近月的絕對價格就會發生對於低於預期的修復，所以就出現了「即便庫存下降，但是油價仍然下跌」的邏輯

而全球原油供應有再次增加的預期，利比亞東西部政府和解、尼日利亞武裝力量與政府達成停火協議、加拿大森林大火威脅消退，這些風險事件消失令原油供應再次增加。需求方面，中國戰略儲備庫存將滿，中國煉廠需要大量開工來消化庫存，並大量出口成品油，這將導致東南亞成品油供應過剩。而東南亞的厄爾尼諾現象緩解，東南亞各國，尤其是印度對成品油的需求大幅下降。亞洲成品油市場的過剩將對原油價格造成壓力，此時5-1月差contango曲線要們重新的走闊，即原油即期價格對應的做出修復，修復到什麼水平油價能夠尋找到那個相應的低點呢？還是那句話，看月差，5-1月差如果修復到5塊以上，遠期曲線可能就又能夠驅動起庫存-倉儲-月差的游戲，那個時候對應的絕對油價就應該是未來的那個低點。

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