《環球熱點》賠錢貨變香餑餑：亞馬遜高股價從何而來？

亞馬遜prime day剛過去，手還在嗎？

Prime day期間，亞馬遜唯一不打折的大概就是股票了。11日，亞馬遜收盤價為每股753.78美元，公司市值達到3557億美元，超過了航母伯克希爾的3549億美元。而去年亞馬遜就超過了傳統零售巨頭沃爾瑪（見圖一）。亞馬遜的EPS2.43，市盈率306倍。相比之下，微軟EPS1.3，市盈率僅為41.26倍。

看到有文章稱「prime day助力亞馬遜市值登頂」。的確，說到電商的股價，第一反應就是看銷售額。然而，6億美元銷售額固然不低，跟馬雲爸爸去年雙十一912億人民幣的銷售額比起來又小巫見大巫了。

然而細看銷售額，盡管總額不如伯克希爾那樣的印鈔機，卻也歷年來保持了穩定的增長速度。比較奇怪的是凈收入，不但在盈虧之間來回跳，而且即使是盈利的年份，其利潤也極低（見圖四）。

為什麼？是亞馬遜的進貨成本波動很大嗎？然而這種說法站不住腳，因為亞馬遜的供應鏈決定了它能以穩定的低成本獲得商品。我們可以嘗試從報表里面去尋找答案。

與其它巨頭做一橫向比較也可發現，這幾年，亞馬遜的研發費用總額遠遠高過苹果，而增速則遠遠超過微軟（見圖六）。

這巨額的投資去了哪里？去了AWS（雲計算）。

亞馬遜將業務分為三塊：北美、國際及AWS。2015年，這三個部門對銷售總額的貢獻分別是60%、33%及7%（見圖七）。

唔，巨額投入只換來7%的銷售收入，聽起來是筆很爛的投資。

別急，接着看。

AWS銷售總量雖少，但增速驚人。過去三年，北美和國際部門的銷售額增長速度分別為26%、23%、26%及14%、12%、6%。同期AWS的銷售額增速為69%、49%、70%。可見，AWS銷售總量占比少，只不過因為這是一個從零開始飛速發展中的新部門（圖八）。圖八 三大部門銷售額增速（數據來源：公司年報）

如果這樣還不夠有說服力，那麼再來看利潤率（見圖十）。傳統零售部門的利潤率在2.5%-4.3%之間，而AWS的利潤率則在14%-24%之間。

可以這樣認為，AWS是這幾年增長最快的部門，盈利能力有望很快超過傳統零售部門，成為亞馬遜的主要收入來源。回頭看圖一也可以知道，亞馬遜股價狂飆，正是從2014年開始的。這一年發生了什麼？亞馬遜開始正式披露AWS的收入數據。

雲計算不但改善了亞馬遜的物流，優化了其獨樹一幟的庫存管理體系（以後有空可以再講講亞馬遜奇葩的現金周轉期），最重要的是，它令亞馬遜完成了從傳統電商到科技平台的轉變。亞馬遜現在是全球最大的雲計算服務供應商，給整個互聯網的商戶提供數據配送服務，未來也將繼續從大數據、智能化的發展中獲得了先發優勢。

過去，我們習慣把亞馬遜和沃爾瑪作對比。但有了雲計算之後，亞馬遜的故事就要換一個講法了。撐起高市值、高P/E的，並不是賣出去能繞地球多少周的牙刷，而是肉眼難見的雲服務。